三大矿山(铁矿主要分布在哪些国家)

摘要

供给侧:主流矿增量相对较小，非主流矿产量相对较大。预计全年铁矿石供应量将减少5300-6300万吨，其中下半年减少1800-2400万吨，国内减少300-500万吨。

铁矿石供给减少低于需求减少，过剩格局相对清晰。国内港口的铁矿石库存很有可能会继续积累。年底进口铁矿石在港口的库存高度可能与2021年大致相当。

根据CRU全球铁矿石海运到岸成本曲线，全球约9000万吨铁矿石成本在80美元以上，8000万吨铁矿石成本在60-80美元之间。根据2022年铁矿石供需结构分析，当中国粗钢产量减少3000万吨时，铁矿石价格将在80美元的边际成本附近得到支撑。基于7月份FMG和必和必拓给出的主流低品位粉矿折扣，可以计算出这个矿的边际成本折算到09合约价格，集中在650左右。即使考虑贴水，我们认为铁矿09合约在600以下，没有继续下跌的空间空。

长期来看，下半年铁矿石价格可能呈现重心逐渐下移，但底部仍有支撑，逐渐震荡下行。但短期来看，09合约已经跌至矿山成本线附近，连续下跌空的缺口不足。钢材供需结构边际改善、国内高炉铁水产量阶段性触底、钢厂原料库存较低等潜在利好因素，可能会阶段性提振铁矿石价格。

风险:国内粗钢限产超预期(下行风险)；海外高炉产量恢复(上行风险)。

需求:国内外高炉普遍减产，铁水减产趋势明确。

1.1国内:钢厂亏损导致主动减产，粗钢减产政策需要落实。

4月以来，国内钢价跌幅超过25%，钢厂亏损范围从短流程向长流程蔓延。截至7月22日，247家钢联口径样本钢厂利润率已降至9.96%，创下2016年供给侧改革以来的新低。随着钢厂利润日益恶化，6月中旬以来国内高炉主动减产明显增多。据我们不完全统计，6月15日-7月22日期间，全国新建高炉92座，影响日均铁水产量31.97万吨。截至7月22日，钢联247家钢厂日均铁水产量已降至219.24万吨/日，比高点低24.05万吨/日，比去年同期低15.81万吨。

随着国内钢厂主动减产的兑现，原料价格也有较大幅度的调整，其中焦炭现货价格下跌900元/吨，普氏62% Fe指数下跌64.4美元/吨，张家港重废价格下跌1140元/吨。受此影响，7月份以来国内钢厂亏损面逐渐收窄。截至7月22日，我们跟踪的华北高炉、华东电炉(平电)现货利润基本转正。预计高炉进一步减产的动力也将减弱。考虑到目前国内长流程钢厂主动减产主要通过减少废钢量、降低铁矿石品位、短期修炉等方式，灵活性较高，连续性有限，如果钢厂利润持续回暖，高炉可以在短时间内恢复生产。根据已公布的高炉检修计划，7-9月高炉检修将影响日均铁水产量逐月递减。

虽然政府明确要求2022年粗钢产量同比下降，但具体的削减目标和实施方案并未公布。外界普遍猜测，中性条件下粗钢产量将减少3000万吨，乐观条件下将减少5000万吨。2022年1-6月，国内粗钢产量已下降3644.9万吨。如果减少3000万吨，7-12月粗钢产量将小幅增加644.9万吨(同比增长+1.4%)，日均粗钢产量将从1-6月的291.1万吨下降至258.6万吨(环比下降-11.1%)。如果减少5000万吨，7-12月粗钢产量仍需减少1355.1万吨(-2.9%同比)，日均粗钢产量将从1-6月的291.1万吨大幅减少至257.8万吨(-14.9%环比)。考虑到今年粗钢减产，既要避免2021年“一刀切”的集中限产，又要帮助钢铁行业实现供需再平衡。同时，可能需要兼顾稳增长和保就业的经济工作目标，降低下游行业原材料成本上涨的风险。我们认为粗钢减产3000万吨的可能性较大。

进一步拆分上半年国内粗钢减量的3644.9万吨，1744.9万吨由铁水减量实现，1899.9万吨由废钢消耗减量贡献。统计局口径废钢比也由年初的18.91％下降至6月的15.27％。鉴于本轮原料价格回调期间，铁水较废钢性价比已基本消失，下半年铁水对废钢的替代性将低于上半年。假设2022年下半年废钢比保持14％-15％的水平，若全年压减粗钢3000万吨，则7-12月生铁将同比减产约290-770万吨，环比上半年减产2964-3440万吨，日均铁水产量将降至219.9-222.4万吨，全年生铁减产2036-2512万吨；若全年压减粗钢5000万吨，7-12月生铁将同比减产约2011-2467万吨，环比上半年减产4684-5140万吨，日均铁水产量将降至210.6-213.1万吨，全年生铁减产3756-4212万吨。进一步拆分上半年国内粗钢减量3644.9万吨，铁水减量实现的1744.9万吨，废钢降耗贡献的1899.9万吨。统计局的废品率也从年初的18.91%下降到6月份的15.27%。鉴于此轮原材料价格回调期间铁水对废钢的性价比基本消失，下半年铁水对废钢的替代将低于上半年。假设2022年下半年废钢率保持在14%-15%，如果全年粗钢减少3000万吨，7-12月生铁产量将减少约290-770万吨，2022年上半年减少2964-3440万吨，日均铁水产量将减少至2199-222.4万吨，2036-2511年生铁年产量将减少如果全年粗钢减少5000万吨，2011年7-12月生铁产量将减少约2467万吨，上半年减少4684-5140万吨，日均铁水产量减少至210.6-213.1万吨，全年生铁产量减少3756-4212万吨。

1.2海外:经济下行压力加大，生铁产量易减难增。

受地缘政治、全球经济放缓等因素影响，海外钢铁需求减弱，高炉产量也大幅下降。2022年1-5月，海外高炉生铁产量同比减少1108.1万吨，降幅5.81%，其中CIS贡献减少518.7万吨，降幅15.89%。目前欧美仍处于激进加息阶段，其经济增长下行压力持续累积，抑制海外高炉生产积极性的因素在下半年消除的可能性不大。即使海外高炉生铁产量维持5月水平至年底，7-12月海外生铁产量也将减少1193.1万吨，全年产量减少2480.2万吨。

基于以上分析，国内外高炉减产预期都很强烈。如果国内减少粗钢3000万吨的政策最终落实，预计2022年全球生铁产量将减少约4500-5000万吨，国内生铁产量减少2000-2500万吨，海外生铁产量减少2480万吨。换算成铁矿石需求，2022年全球铁矿石消费量同比减少约7200-8000万吨，其中国内铁矿石消费量减少3200-4000万吨，海外铁矿石消费量减少近4000万吨。对应下半年，全球铁矿石需求减少2180-3140万吨，国内需求减少470-1230万吨，海外需求减少1910万吨。

供给侧:主流矿增量有限，非主流矿减量突出。

受降雨、矿山检修、地缘政治等因素影响，2022年1-6月全球铁矿石供应量大幅减少。2022年前27周，全球铁矿石出货量减少约3429万吨(-4.34%)，其中，四大主流矿山铁矿石出货量减少549万吨(-1.07%)，澳大利亚和巴基斯坦港口19的铁矿石出货量减少894万吨(-1.44%)，非主流矿山铁矿石出货量减少2880万吨(-1.44%)

2.1 四大主流矿山：追赶财年目标，下半年稳步增产2.1四大主流矿:赶上财年目标，下半年稳步增产。

淡水河谷

2022年上半年，巴西南部的强降雨率、设备安装率和采矿率下降。淡水河谷的铁矿石产量仅为1.38亿吨，同比减少约570万吨。S11D产量低于预期，南方系统350万吨产能售出。2季度产销报告透露，淡水河谷正式下调2022财年指导性目标1000-1500万吨，至3.1-3.2亿吨。下半年供应扰动因素较上月减弱，但新增产能较年底投产少而多。淡水河谷的产量将主要呈现季节性回升特征。包括中西部系统，预计全年实现铁矿石产量3.13亿吨，略低于2021年水平。下半年产量同比增加约270万吨，环比增加3700万吨。

澳大利亚的三大矿山

2022年上半年，澳洲三大矿山也受到了疫情、维修、降雨的影响。必和必拓铁矿石产量同比减少121万吨，货运量同比减少552.6万吨。2022财年总产量仅相当于年度指导目标2.78亿吨的下限。力拓古代-达里项目建设进度滞后，皮尔巴拉产区遭遇强降雨。第一季度，铁矿石出货量同比下降8%。g成为主流矿山中唯一产量正增长的。第一季度，铁矿石发货量达到4650万吨，比去年同期增加420万吨。二季度钢联口径发货量增至4937.3万吨，同比增加205.4万吨，均创下新高。下半年，天气因素的影响减弱。第二季度，必和必拓南翼项目增产超预期，力拓古代-达里项目正式投产，FMG埃利瓦纳项目产量稳步增长。预计澳洲三大矿山最终将实现其最新年度指导目标，澳洲主流矿山的供应量也将逐月增加。

根据四大矿山最新的指导目标及其投产计划，预计2022年四大矿山总产量约为11.04万吨，与2021年基本持平。下半年，预计铁矿石产量将达到5.82亿吨，同比增加500万吨左右，环比增加5900万吨。

2.2海外非主流矿:多重因素共同作用，导致大幅减产。

2022年1-6月，中国进口非澳巴西铁矿石较去年同期减少约2776万吨，降幅超过30%。其中，来自印度、乌克兰、加拿大、蒙古和南非的铁矿石进口量减少2363万吨。海外非主流矿供应的扰动因素很多，大部分会持续到下半年:

(1)疫情导致南非矿业劳动力供应紧张:英美资源第一季度铁矿石产量同比下降19%，环比下降13%，其中昆巴矿区产量大幅低于预期，2022年目标产量已由300万吨正式下调至6000-6400万吨。

(2)地缘政治:2020年俄罗斯和乌克兰分别出口铁矿石2573万吨和4629万吨，占全球铁矿石出口的4.35%，其中近2600万吨销往中国。自俄乌冲突爆发以来，乌克兰的铁矿石海运一直被封锁。2022年1-5月，中国从俄罗斯和乌克兰进口的铁矿石同比下降31.05%，4-5月降幅达到54.8%。目前地缘政治冲突仍在持续，仔细估计明年俄罗斯和乌克兰的铁矿石供应量将减半。

(3)印度大幅提高铁矿石出口关税:2021年印度铁矿石出口量约为6700万吨。由于铁矿石价格大幅下调，印度政府大幅提高了铁矿石出口关税。2022年，印度铁矿石出口量同比大幅下降。预计全年印度铁矿石出口量将减少2000-3000万吨。

(4)铁矿石平均价格重心下移，高成本矿山退出市场:2022年1-6月，普氏62% Fe铁矿石平均价格为139.71美元/吨，低于去年同期的183.42美元/吨，同比下跌43.71美元/吨，跌幅近24%。目前已跌破110美元，澳大利亚、智利等国部分高成本矿山。

2.3 国产矿：疫情影响减弱，下半年供给小幅增加2.3国产矿:疫情减弱，下半年供应略有增加。

受疫情影响，2022年上半年国内矿石供应低于预期，1-6月国内铁精矿产量减少486万吨(-3.6%)。但随着国内疫情得到控制，国内矿量逐渐恢复，6月份国内铁精粉产量已与2021年6月份基本持平。2021年下半年，矿山安全检查明显趋严、能耗双控等诸多意外生产约束，国内精粉生产基数较低。2019-2020年下半年，国内精粉月产量基本稳定在2200万吨以上。如果2022年下半年国内精粉月产量保持在2200万吨左右，2022年下半年铁精矿累计产量将小幅增长500万吨左右，全年产量与2021年基本持平。

根据矿山供应分析，2022年，四大矿山供应增量有限，非主流矿山减少较多。全球铁矿石供应量预计同比减少5300-6300万吨，其中下半年减少1800-2400万吨。考虑到下半年海外铁矿石需求将有所减少，预计来自中国和中国的铁矿石占比将分别从83.1%和66.58%上升至85%和70%，对应下半年铁矿石进口将从80-1000万吨减少，总供应量将小幅减少300-500万吨。结合前文对铁矿石需求的分析，下半年国内外铁矿石供需结构宽松的趋势是比较确定的，国内港口铁矿石库存将继续积累。预计年底港口库存高度将与2021年基本持平。

供应端:铁矿石供大于求的价格中枢下移，但矿山边际成本有较强支撑。

如果国内粗钢产量减少3000万吨，预计全球铁矿石需求同比减少7200-8000万吨，国内铁矿石消费量减少3200-4000万吨，海外铁矿石消费量减少4000万吨。对应下半年，国内铁矿石需求同比将减少470-1230万吨，海外需求减少约1910万吨。矿山供应存在诸多扰动因素，非主流矿山产量大幅减少。预计全年铁矿石供应量将减少5300-6300万吨，其中下半年减少1800-2400万吨，国内减少300-500万吨。铁矿石供给的减少低于需求的减少，供大于求的格局清晰。国内港口铁矿石库存很可能继续积累，年底港口进口铁矿石库存高度可能与2021年大致相当。基于以上分析，未来铁矿石价格中枢将继续下移，进一步出清部分高成本矿山产能。

虽然铁矿石供需结构宽松的大方向是比较确定的，但由于矿山供应相对刚性，仅从年内的时间窗口来看，铁矿石价格也有底部支撑。根据CRU全球铁矿石海运到岸成本曲线，全球约9000万吨铁矿石成本在80美元以上，8000万吨铁矿石成本在60-80美元之间。如果铁矿石价格跌破80美元，将有9000万吨铁矿石供应退出市场，基本可以对冲国内粗钢减少3000万吨时铁矿石需求减少的影响。如果铁矿石价格进一步跌破60美元，铁矿石供应量的减少将达到1.7亿吨，完全可以覆盖国内粗钢减产5000万吨的影响。这说明矿山的边际成本对铁矿石价格有很强的支撑。

考虑到国内粗钢减产3000万吨的可能性较大，基于FMG和必和必拓7月份给出的主流低品位粉矿折扣，可以计算出80美元矿的边际成本折算到09合约价格，集中在650左右。即使考虑贴水，我们认为铁矿09合约在600以下，没有继续下跌的空间空。所以长期来看，下半年，铁矿石价格可能会逐渐下移，但底部仍有支撑，逐渐震荡下行。

短期来看，7月中旬09合约价格已经跌至矿山边际成本，过剩供需的利润空已经消化。潜在利润因素对铁矿石价格的影响可能会分阶段增强。目前，我们需要注意以下两点:

随着铁矿石、焦炭等原材料价格的大幅回调，国内高炉盈利状况明显好转，继续维护的动力减弱。中国正处于稳增长政策效果逐步显现的阶段，钢材需求仍有望环比改善。螺纹类钢材开始持续去仓，市场悲观情绪有所释放，钢价低位企稳和阶段性反弹概率加大。在国内粗钢减产政策落地之前，国内铁水产量可能已经阶段性见底。

而且从6月中旬开始，国内钢厂在主动减产期间，也在主动减少进口矿的库存。截至7月22日，钢联247家钢厂进口矿石库存已降至1亿吨，比6月17日减少约920万吨，低于2021年10月的低点。如果后期国内钢厂复产，钢厂采购补库存的需求也会得到释放。

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