雅诗兰黛是哪个国家的品牌(前十名的护肤品有哪些)

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文|美股茶室

说到雅诗兰黛，女性朋友们并不陌生。其核心品牌雅诗兰黛经典小棕瓶系列，以及高端品牌蓝海的神秘，早已深入人心，深受美妆消费者喜爱。

在美股市场，雅诗兰黛的股价是否和雅诗兰黛的产品一样受欢迎？答案是肯定的。截至上周三，雅诗兰黛每股价格为202.720元，仍处于上涨区间。其动态市盈率达到41倍。更让投资者惊讶的是，其市净率达到了16.67倍，在美股市场上似乎是一个非常特殊的存在。

因为美股向来以估值“合理”著称，即使是苹果、微软、谷歌等知名公司的市盈率也只有20倍左右。那么雅诗兰黛作为一个“传统行业”为什么能做到41倍的市盈率呢？雅诗兰黛的股价是被高估还是被低估？

雅诗兰黛股价图

如果想了解雅诗兰黛及其估值，那就看看同行业公司的股价和估值吧。由于美妆产品上市公司不多，我们对比了全球多个市场的美妆品牌公司。

雅诗兰黛可比公司股价状况来源:碧贝证券、魏莹财经网站、WIND

单从这张表来看，雅诗兰黛似乎没有估值优势。对于同一个人消费行业的护肤和化妆品消费，其他公司表现出较低的动态市盈率或较低的市净率。单从这个角度来看，雅诗兰黛在市场上41倍的市盈率确实有点高。然而，事实是这样吗？

为了更深入的了解雅诗兰黛和其他化妆品公司的区别，我们可以看看他们的主要产品线:

雅诗兰黛类比公司产品状况对比雅诗兰黛的产品线，可以看出雅诗兰黛主要布局高端化妆品市场，尤其是超高端市场，这是雅诗兰黛与其他美妆品牌最大的区别。

细分市场的定位给雅诗兰黛带来了大量的品牌溢价，使得雅诗兰黛的价格策略得以迅速实施。尤其是在超高端竞争市场，市场非常类似寡头垄断市场，海蓝宝石之谜在消费者中的受欢迎程度远远超过欧莱雅旗下的海伦娜·鲁宾斯坦、路易·威登旗下的娇兰等品牌。

目前在美容化妆品中低端市场，由于生产厂家众多，市场集中度相对不足，市场竞争相对激烈，雅诗兰黛的高端布局避免了低端市场的价格战，从而保持了公司的高利润率。最近三个财年，雅诗兰黛产品的毛利率从72%逐渐上升到77%。其中护肤品的利润率最高，达到82%。

从雅诗兰黛本身的产品结构也可以看出，雅诗兰黛在护肤品上的份额在逐年增加，而化妆品和香水保持相对稳定的份额。预计未来护肤品的增加会给雅诗兰黛带来更高的营收。

雅诗兰黛产品结构图

除了产品层面，从雅诗兰黛的主要财务指标也可以看出，近两年来，雅诗兰黛的销售业绩大幅增长，销售成本得到适当控制，使得公司盈利能力大幅提升。尤其是2018年，雅诗兰黛净利润增长61.10%。实现了2016年以来雅诗兰黛股价的爆发式增长。

雅诗兰黛财务报表来源:雅诗兰黛年报(2019)。

又是什么原因导致了利润的大幅增长？根据雅诗兰黛年报及相关市场报告披露的信息，可以得出以下结论:

第一：美国TCJA法案降低了公司整体税赋水平，提升了公司的净利润率。

一方面是美国的减税政策。2017年底，美国政府颁布了《减税与就业法案》(TCJA)，将股份公司的企业所得税税率从35%降至20%。因此，在营收大幅增长的前提下，2018-2019财年公司所得税费用同比减少3.5亿美元。《TCJA法案》于2019年1月生效，这意味着未来所得税费用仍将下降空。

第二：亚太板块市场和欧洲、中东和非洲板块市场销售额大幅增长。

一方面，亚太、中东、非洲的销量大幅增长。2018财年和2019财年，雅诗兰黛在亚太地区的销售额分别增长了29%和21%，而欧洲、中东和非洲的增长率也达到了21%和15%，而欧洲和中东的增长主要得益于机场免税店的增长。因此，欧洲和中东的销售增长在很大程度上是由于来自中国和其他亚太国家的游客数量的增加。

雅兰达销售区

并购带来的资产规模的扩大，产生的协同效应来源:雅诗兰黛年报(2019)。

决定一个公司股价的是公司对未来的预期。雅诗兰黛能否继续维持目前的股价，甚至进一步攀升？需要考虑雅诗兰黛未来几年的销售增长和利润率变化。可以从以下几点来分析:

第一，雅诗兰黛产品销量的变化。目前雅诗兰黛产品的销售呈现分化趋势，雅诗兰黛产品在美国的销售已经趋于饱和。上个季度，美国市场的销量甚至略有下降。亚太地区和欧洲、中东、非洲地区的增长潜力最大(雅诗兰黛将她的产品分为三个地区:美洲地区；欧洲、中亚和非洲；亚太地区)呈现快速增长。

第二，未来化妆品品牌集中度的变化。市场集中度的提高会导致企业利润率的提高。目前欧美市场已经非常成熟，头部品牌占市场70%以上，而中国化妆品市场集中度相对较低，高端市场集中度呈上升趋势，低端市场集中度呈下降趋势。

第三，汇率是未来影响利润的重要因素。由于化妆品的定价具有一定的刚性，很难随着市场景气度的变化而变化，因此汇率的变化会影响来自国外的营业收入，而雅诗兰黛的海外销售额占公司总销售额的近70%，未来可能会进一步扩大。同样一款500元人民币的乳液，在人民币汇率6.0/$时能给雅诗兰黛带来83.33$的收益，而在人民币汇率7.14/$时只有70.03$的收益，降幅达16%。当人民币汇率较高，国内价格相同时，可兑换的美元相对较多。人民币贬值，同样的价格换来的美元少了，也会减少母公司的收入。一般来说，弱势美元有利于雅诗兰黛收入的增加，强势美元不利于雅诗兰黛海外收入的增长。

第四，产品的需求弹性是一个隐藏的风险因素。雅诗兰黛会将产品定位在中高端，甚至是超高端，这很容易导致经济波动对雅诗兰黛产品的影响。这也使得雅诗兰黛业主比宝洁有更高的beta值(对市场反应更敏感)。

第五，利润创造聚焦头部品牌。雅诗兰黛虽然拥有很多子品牌，但主要利润来源还是主品牌。如果子品牌利润率不达标，可能会拖累主品牌，导致公司商誉过高，存在商誉减值风险。目前公司商誉为20亿美元，约为当年净利润的1.15倍。如果收购的资产恶化，会在一定程度上侵蚀公司净利润。

最后我们按照绝对估值法估算雅诗兰黛的市值:企业目前的资本结构是65%的资产负债率。参考目前美股A类公司债的收益率，我们认为公司的负债成本为7%。

结合公司历年走势和S&P长期走势，计算出公司权益成本为13.3%，因此公司整体加权成本约为10%。假设未来三年营业收入增长10%左右，可持续增长5%。

其财务报表主要数据预测如下。经过计算，可以得出公司未来整体市值约为750.08亿美元。剔除目前约84亿美元的债务价值，该公司的合理市值应该在660亿至680亿美元之间。目前公司的股票市值已经达到743.88亿美元，这也从侧面反映出投资者认为雅诗兰黛未来的销售增长率会进一步提高，或者说未来的利润率会进一步提高。

从目前雅诗兰黛的估值水平和投资者的估值来看，目前各大机构投资者应该认为雅诗兰黛的销售增速仍会超过10%，或者未来利润率可能会进一步提高。但所有这些因素都需要结合上述因素进行合理分析，尤其是雅诗兰黛在中国的销售额能否保持前几年的平均增速。

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