爱尔眼科2009年上市。它从2015年到现在的走势很有节奏,让我惊叹不已。后悔没有早班车,甚至一度想把爱尔眼科列入《价值50》作为下一期的推荐主题。五年前的今天
爱尔眼科2009年上市。它从2015年到现在的走势很有节奏,让我惊叹不已。后悔没有早班车,甚至一度想把爱尔眼科列入《价值50》作为下一期的推荐主题。
五年前的今天,爱尔的股价是5.69;目前,爱尔的股价为41.94;
五年前的今天,爱尔市值168亿;目前爱尔市值1300亿,近10倍。
但我现在的问题是,爱尔目前10多亿的利润能否支撑其1000亿的市值?今天看了爱尔眼科的数据,只想用“野蛮扩张”来形容,目前已经90多倍的市盈率。我太兴奋了,以至于忘了风险这个词怎么写。
对于我们这种傻子来说,投资的第一原则是控制风险;第二个原则是,记住第一个。没错,这篇文章就是来警示风险的。
一、爱尔眼科的报表如此优秀
爱尔眼科满足了我们对优秀企业报表的渴望。
首先,从成长的角度来看:
10年来,爱尔眼科的营收增速在20%以上,利润增速在30%以上,利润增速始终高于营收增速,说明公司在成本控制方面做得很好。
二、从盈利能力来看:
①爱尔眼科毛利率高,常年稳定在45%左右;
②爱尔眼科净资产收益率较高,扣除未加权后约为20%。与2010年相比,2018年的净资产收益率翻了一倍多。
③爱尔眼科的期间费用率稳定在30%以下。虽然公司营收规模增长较快,但期间费用率并未大幅上升。显示了公司强大的管理能力。
第三,我们来看现金流。
最重要的是,爱尔眼科经营活动现金流保持增长,体现了公司主营业务良好的现金创造能力。现金流量表、经营活动产生的现金流量净额等趋势翻倍。在所有a股上市公司中。这样的趋势很少见。
最神奇的是,虽然爱尔眼科也在努力扩大投资,但账上并不缺钱。
2017年投资活动现金净流出27亿元,2018年现金净流出18亿元。但这10年来,爱尔眼科每年年底的账上至少有5亿元。2017年由于集资,爱尔账户资金量期末达到23亿,2018年底还有10亿。
所以爱尔眼科满足了我们对好企业报表的所有幻想。
从增长、盈利和现金流来看,爱尔的报表是完美的。良好的市值走势是有利润支撑的。这样的报表数据是2015年后爱尔股价屡创新高的支撑,也就是我们文章第一张图的支撑。
二、爱尔眼科为何有风险?
我从企业的商誉、杠杆、子公司数量三个方面觉察到了爱尔眼科这几年的野蛮扩张。
1.爱尔的高声誉
从资产负债表来看,2018年末商誉占总资产的比例已经达到21%,2017年就能看到。从下图可以看出,自2009年上市以来,爱尔一直走在M&A的道路上,商誉占总资产的比例越来越高。所以我们前面看到的爱尔的高增长是因为外延扩张带来的增长。
2.爱尔利用杠杆债务进行扩张。
下图是爱尔过去10年的借款概况。2015年、2017年、2018年,爱尔债务激增,2017年融资17亿元。总之,借入的资金比经营活动产生的净现金流量筹集的资金更多。
3.爱尔的子公司数量扩大。
公司规模扩张最明显的特征就是子公司数量的扩张。2017年末,爱尔拥有101家子公司;截至2018年底,爱尔拥有144家子公司;2019年6月底,爱尔拥有161家子公司。随着子公司的成立,爱尔的员工数量也迅速增加,十年间增长了5倍。
这些扩张的公司是做什么的??我希望我没有想太多。
4.本文最关键的图片。
下面这张图很重要。非常重要。非常重要。最重要的事情说三遍。
我整理了爱尔眼科2009-2018年的门诊人次和手术量统计,得出以下结论:
①2011年以前,随着子公司的扩张,爱尔的门诊量和手术量也快速增长。
②然而,2018年,虽然爱尔的子公司数量在增加,但门诊和运营的增速却在下降,可以说是爱尔近10年来的最低增速。如果说开店多是爱尔收入快速增长的原因,那么在更多连锁医院无法带来更多患者的情况下,爱尔的高增长如何保持??爱尔已经保持了10年的高速增长。它的增长速度还能继续吗?
三、做个总结
我之所以对爱尔眼科的子公司扩张如此敏感,是因为恒瑞医药从来没有收购过这么多子公司;第二,目前a股有一家上市公司濒临破产,其子公司的数量近年来也在极度膨胀。爱尔比这家公司更好的地方在于,爱尔的主营业务可以赚现金,账目丰富,但这家公司资不抵债。
更大程度上,爱尔的成功是享受到了行业发展的红利。
在街上很少有人不戴眼镜,市场容量大,增长快。爱尔是这个行业唯一的上市公司,自然享受了不少分红。此外,眼科是个好业务,容易标准化和复制,这为爱尔从事快速连锁扩张提供了条件。
但除了高增长的不确定性,我对Al的很多东西都无法理解。其其他应收款和应付款的比例不低。有没有关联交易,有没有股东拆借资金都无所谓,但是如果有,说明你的企业管理不规范。所以,爱尔的很多东西都在我的职权范围之外,所以我不会去碰这个企业。
本文只分析企业不推荐的股票。希望知道~
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