企业债和公司债的区别是什么(我国的企业债券和公司债券)

文/中国证监会王雪波，北京师范大学经济与工商管理学院会计学副教授、博士生导师方方，北京师范大学金融学硕士王一琳

由于多头监管、市场分割、体制差异等原因。，我国企业信用债在债券品种、发行人和投资者结构、违约风险等方面存在显著差异。本文认为，作为企业融资的重要方式，企业信用债券市场需要进一步优化，以更好地服务于实体经济，这需要政府、监管和社会力量的共同努力。本文通过对银行间市场和交易所市场企业信用债券的比较研究，提出了相关的政策建议。

公司债券发展现状

自1981年恢复发行国债以来，中国债券市场走过了曲折而不平凡的发展历程。中国债券市场的规模越来越大，目前已经成为全球第二大债券市场。债券可分为利率债券和信用债券。利率是指承担国家或政府信用的债券种类，包括国债、地方政府债务、央行票据、政策性银行债务等。一般来说，没有信用风险；信用债是指由政府以外的主体发行的具有信用风险的债券，包括金融债、企业债和公司债。截至2022年9月5日，债券总托管余额已达138.75万亿元，其中利率债80.25万亿元，信用债44.60万亿元。其中，企业信用债是非金融企业融资的重要渠道，在服务实体经济、优化资源配置、支持宏观调控等方面发挥着重要作用。

近年来，我国企业信用债券市场取得了健康快速的发展，已经成为企业一级市场最重要的融资渠道之一。但是，股票市场的比重仍然较低，需要进一步发展。据Wind统计，2011年至2021年，我国企业信用债年发行规模从2.22万亿元快速增长至15.68万亿元，年复合增长率为25.52%；债券存量余额也从2021年末的4.49万亿元增加到2021年末的29.83万亿元，年复合增长率为20.83%。

长期以来，我国债券发行实行多头管理体制，不同类型的信用债监管主体不同。发行后一般在交易所市场或银行间市场进行托管交易。企业债券分为三种发行渠道:央行主导的非金融企业债务融资工具，如短期融资、中标价融资、超短融等；证监会主导的公司债券；国家发改委牵头的企业债券。前者在银行间市场交易，后者在交易所市场交易，后者可以分别在两个市场交易。2021年，我国主要企业信用债在银行间市场的发行规模高于交易所市场。各类公司信用债券的具体发行金额如下:

不同类型的债券由央行、发改委、证监会等部门监管，两个市场在投资者、交易方式等方面都有所不同。随着市场的不断发展和发行人规模的扩大，多头监管、市场分割等问题越来越突出。各市场监管部门单独出台的一些制度已经无法满足市场快速发展的融资需求，一定程度上阻碍了债券市场要素的自由流动和有效配置。近年来，各监管机构不断出台各种政策，推动债券市场制度规则的逐步统一。通过比较两个市场的发展状况和基本制度，分析各自的优势和劣势，确定差异化发展定位，可以促进两个市场的互联互通、适度竞争和错位发展，减少重复建设和监管套利等弊端。，这对实现债券市场健康发展，更好地服务实体经济具有积极意义。

银行间市场与交易所市场企业债券的比较

债券品种方面。目前银行间市场的企业信用债品种主要有公司债、中期票据、短期融资券和定向债务融资工具，交易所市场的企业信用债品种主要是公司债和企业债。不同市场发行的审核特点和市场本身的特点决定了银行间市场相对于交易所市场的规模优势。虽然银行间市场的债券发行规模大，品种多，但交易所市场也有一些投资品种是银行间市场没有的，比如可转换债券和可交割债券，以及发行规模远大于资产支持票据(ABN)的企业资产支持证券(ABS)，这些都是与实体经济发展直接挂钩的。

截至2022年9月5日，按两大市场现有信用债品种来看，交易所公司债规模为104106.02亿元，占比35.66%，排名第一；其次是银行间市场中期票据，存续规模87505.33亿元，占比29.98%；第三位仍然是银行间市场，短期融资券存续26664.48亿元，占比9.13%。银行间市场的其他品种，如定向工具、短期融资券等，都是个位数。非金融企业债务融资工具的存续规模增速普遍低于其发行规模。主要原因是短期融资券和超短期融资券的期限均为1年及以下，尤其是发行规模最大的超短期融资券期限小于270天，其年存续规模小于发行总量。而企业债和公司债的发行期限大多在一年以上，年存续规模相对较高。

发行主体和投资者结构。从发行人的评级结构来看，2015年以来发行的债券中，交易所市场AAA级发行人发行的信用债总额为97264.88亿元，占比约为56.62%；AA+评级发行人发行的信用债总额为35398.57亿元，占比20.61%；AA级发行人发行的信用债总额为34445.67亿元，占比20.05%。在AA-及以下评级的低评级主体中，发行规模仅占2.73%，约为4686.44亿元。在银行间市场，高评级主体的发行规模占比比交易所市场更加明显，而中低评级主体的发行规模占比受到进一步挤压。

2015年以来，AAA级发行人信用债发行量104460.63亿元，占比66.83%；AA+发行人发行的信用债金额为28107.73亿元，占比约为17.98%；AA级发行人信用债发行金额为21302.42亿元，占比13.63%；AA-及以下发行人发行的信用债金额为2448.1亿元，占比仅为1.57%。

从发行主体性质来看，地方国企占据两大市场的主导地位。2015年以来，交易所市场地方国有企业累计发行112744.1亿元，占比65.63%；2015年以来，银行间市场地方国企共发行100433.27亿元，占比64.25%。两个市场的主要区别在于中央国企和民营企业:2015年以来，中央国企在交易所市场共发行信用债43357.59亿元，占比25.24%，而在银行间市场发行规模为49261.61亿元，占比31.51%，远超在交易所市场的份额；2015年以来，民营企业在交易所和银行间市场分别发行信用债8681.99亿元和3848.5亿元，占比分别为5.05%和2.46%。

从投资者结构来看，银行间债券市场的投资者都是机构投资者，个人投资者无法进入银行间市场进行投资。投资主体包括银行、非银行金融机构和其他非金融企业。交易所债券市场允许个人投资者进入，除了非银行金融机构，也允许银行机构进入。与银行间市场相比，交易所市场的投资者结构更加丰富。

债券违约风险。从信用债违约情况来看，2015年以来，交易所违约债券初始评级近一半达到AA级，其余分布在AAA~C和C之间(见图1)；银行间市场违约债券初始评级处于比交易所更高的评级区间，BBB+只有16.5%，其余83.5%在AAA ~ AA-(见图2)。利率方面，交易所违约信用债票面利率分散在7个百分点左右，银行间票面利率聚集在较低的6.62%(见图3)。

发行系统。从审核制度来看，新《证券法》实施前，非金融企业债务融资工具采用注册制，即经银行间市场交易商协会注册并取得注册通知后方可发行，人民银行引导行业政策；但交易所公开发行公司债券采取核准制，即需要交易所进行初审，获得交易所无异议函后方可发行，证监会引导行业政策；交易所私募公司债券采取备案制，即交易所先审核并出具无异议函，债券发行结束后再向证券业协会备案。自2020年3月1日新《证券法》实施以来，公开发行的公司债券全面改为注册制。两种市场审核制度没有本质区别，只是由于监管部门和交易托管平台不同，具体发行流程有所不同...

本文发表于《清华金融评论》2022年11月号(第108期)。

编辑:秦婷

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