娇兰玻尿酸(娇兰玻尿酸效果怎么样)

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钛媒体注:本文为钛媒体封面7月刊最新报道。在钛媒体金融业务全面升级的背景下，本期钛媒体封面正式推出科股宝特刊，让你全面了解中国科技股。

医美板块暴涨三个月，七月份，火到了顶点。

1日，爱美客股价再创新高844.44元，5日，华西生物股价再创新高314.99元，14日，浩海柯胜股价刷新282元。在这波医美市场中，玻尿酸的上游企业收获颇丰。

占领原料高地，玻尿酸上游企业正在推动一场声势浩大的“万物皆可有玻尿酸”的运动。

“没有人真的买玻尿酸猫粮吧？”在一个500铲官的微信群里，一位资深铲官对这个新品类表示了质疑。

玻尿酸猫粮的出现显然没有击中猫主们的消费痛点。另一位猫奴直言，“我只是期待有人能想出一种猫粮，让猫的皮毛吃了之后不再让人过敏。”

近日，华熙生物推出宠物品牌“HAPAWS”，并与功能性食品品牌“MU'GGULES”联合推出两款玻尿酸猫食，主打滋养肌肤、润滑关节、修复伤口。这也是华西生物2021年“四轮驱动”战略的一小步。

华熙生物董事长赵岩在2020年年报沟通会上表示，“本来华熙是三驾马车，原料、医疗器械、功能性护肤品。今年的战略任务是大力发展食品终端业务。”

玻尿酸猫粮出现在大众视野之前，玻尿酸饮用水和牙膏都有。从来不知道“万物皆可含玻尿酸”。无论是提取、生产技术还是应用领域，这种存在于人体内的物质在过去的几十年里经历了多重转化。

透明质酸，原名“透明质酸钠”，又称HA(玻尿酸)，能携带500倍以上的水分子，广泛存在于人体结缔组织和真皮组织中，可谓人体的蓄水池。自1934年玻尿酸首次从牛眼玻璃中分离出来后，生产技术已从最初的牛眼和鸡冠中分离出来，演变为大规模的生物生产。玻尿酸也因其强大的“储水”能力成为求美者的心头好。

2021年，玻尿酸再次站在了舆论的风口浪尖上。1月7日，国家卫健委发布公告，透明质酸钠获批成为新的食品添加剂。

食用玻尿酸被推到了风口浪尖。从医美到护肤，再到吃，玻尿酸市场的淘金热正在进行。

如今，关于口服玻尿酸是否对智商征税的争论依然不绝于耳。市场上更大的争议在于其高昂的价格。在医美领域，玻尿酸因其价格被贴上了“暴利”的标签。在食用领域，玻尿酸产品和一般产品几倍的价格差也是惊人的。

玻尿酸，贵在哪？

目前市面上猫粮中玻尿酸的添加量为千分之一，56元中320g的价格为每公斤175元，不仅比一般猫粮的市场价高出一倍，甚至与进口高端食品价格相当。

同样的情况也出现在备受争议的哈水和水吉泉玻尿酸饮用水中。哈尔滨水是国内第一批添加透明质酸钠的发泡水产品。每瓶含68毫克透明质酸钠，每瓶售价10.8元。每瓶水泉含玻尿酸83 mg，15瓶124.5元。每瓶售价8.3元。

哈韩口二厂与华西生物合作。汉口二厂是互联网时代崛起的新饮料品牌。它具有“网络名人”的属性。在品牌溢价下，哈水的定价机制其实是不透明的。水吉泉作为华西生物旗下玻尿酸零食“黑零”品牌中的全新产品，仅仅因为饮料中添加了玻尿酸，市场价1.5到3元的纯净水价格就涨了好几倍，但这一涨价。

根据华西生物科技创新板招股书数据，食品级玻尿酸销售均价为0.13万元/公斤。也就是说，猫粮、哈水、水鸡泉中添加的玻尿酸成本分别只有0.416元、0.0884元、0.1079元。

原因是食用玻尿酸在两个地方“贵”。第一，市场稀缺。目前只有华西生物获得了食用玻尿酸领域第一个也是唯一一个证书，没有直接的竞争对手。第二，高昂的营销费用会被计算在内。

对于华西生物来说，庞大的销售费用是其拓展业务边界的先行者。从医美应用的价格战，到功能性护肤品的新战场，花钱拓展市场从来没有缺席过。

钛金App图，数据来源:Wind

在玻尿酸、饮料、零食、宠物食品等的世界里。都是新角色，也是最近才被批评贵的。但在医美领域，有共识的是玻尿酸价格昂贵，人们更愿意称之为“暴利”。国内主力是创造a股千元价位神话的华西生物和爱美客，以及“跨界玩家”浩海柯胜。

注射项目是非手术轻医美的关键组成部分，玻尿酸和肉毒素是这一类中的佼佼者。在国内，注射用玻尿酸有两大阵营——进口和国产。价格高主要体现在进口玻尿酸产品上，而行业的“暴利”集中在本土企业掠夺的高毛利上。

虽然中国是全球最大的玻尿酸原料生产国和销售国，2019年销售额占81%，但华西生物是全球玻尿酸原料行业最大的领导者，占集团全球市场份额的近一半。然而，我国医美玻尿酸产品供应仍以外资品牌为主，尤其是中高端市场。

frost & Sullivan的数据显示，从销售金额占比来看，2019年外资企业占据前四，分别是韩国LG(24.2%)、美国Allergan(18.6%)、韩国Hume dix(14.3%)和瑞典Q-Med(10.9%)。相比之下，进口玻尿酸医疗产品价格普遍高于本土产品。

钛媒体App贴图；来源:新氧医美、东方证券研究所(注:乔亚登由美国Allergan公司代理，法国Ryder公司生产)。

进口产品一度主导市场，也率先注册。来自瑞典的Restylane号是中国市场的老牌产品。2008年成为第一个获得国内医疗器械注册证的玻尿酸产品。

国内医用级玻尿酸产品出现较晚。价格相对较低的伊美(爱美客)和润百颜(华西生物)，分别于2009年和2012年通过了CDFA认证。

那时候玻尿酸填充整形还没有“沉没”，名副其实的“贵族消费”。此外，外国产品已经在中国以外的市场广泛使用，国内品牌的低价优势在第一批求美者中没有吸引力。这使得国外产品迅速飙升，为后来的法国Joyaden、韩国Yiwan等产品收割国内市场奠定了基础。在透明质酸中被称为“爱马仕”的Joyaden可以持续一到两年。

自称七年打了几十次玻尿酸的小红书博主麦吉吉说，她第一次尝试玻尿酸注射的时候选择了相对便宜的国产品牌。一次打了四针，她觉得做表情不自然，又打了一针才选了最贵的产品。

某外资玻尿酸品牌在中国市场的高管表示，价格应该由市场决定，就像手机有高、中、低端之分。产品满足用户需求比盲目看价格更重要。现在更多的产品进入市场，用户可以根据自己的经济条件进行选择。

即使国内玻尿酸注射产品的繁荣，丰富了该品类的价格梯度，但时至今日，中国的医用级玻尿酸市场依然没有完全由本土品牌决定。医美玻尿酸产品给人的直观印象是贵，很大程度上是因为市场占有率较高的进口产品价格较高。

玻尿酸上游企业的高毛利率从何而来？(来源/视觉中国)

上游企业的高毛利率从何而来？

玻尿酸用于医美注射领域。就价格而言，国外品牌是名副其实的贵族。就行业利润而言，至今没有夺回大市场的本土品牌已经赚得盆满钵满。有意思的是，这三个本土品牌有一个共同的特点——华西生物的赵岩、爱美客的建军、浩海柯胜的姜伟、游杰都是“半路出家”的。

1992年，肉毒素在国际市场上正式投入临床使用，标志着全球医美行业的成熟。当时国内医美市场还处于开拓阶段。直到1997年第一家民营整形美容外科医院成立，2002年医美行业普遍规律出台，国内医美市场才进入十年高速发展期。此时，两个外行已经“闯入”医美领域，开始将玻尿酸推上“神坛”。

地产大亨赵岩1992年创立华西集团，如今北京新的文体地标五棵松体育馆就是她的手笔。

2000年，一次偶然的机会，赵岩在山东省生物医药研究院认识了郭等研究人员。在听说“一个玻尿酸分子可以锁住1000个水分子”后，她看到了玻尿酸的市场潜力，立即开始一步步收购、买断亏损的福瑞达生化公司(华西生物前身)的技术。更名后的华西生物于2019年在科技创新板上市，赵岩身价暴涨。

另一个玻尿酸“入侵者”是爱美的简君。1985年毕业后，建军先在央企做外贸，后辞职出国旅游。2003年，她见证了玻尿酸注射改善一位70多岁妇女的面部皱纹。建军对这条赛道的未来充满信心，并于次年回国创业。2005年，她创办了北京英之皇生物科技股份有限公司(爱美客前身)，2020年，爱美客上市，受到资本的热烈欢迎。

赵岩先拿下玻尿酸原料，简军专心医美研发。渤海卫生部门入局较晚，失去了机会。2007年，从服装厂跨界到化工厂的姜伟离开了这个行业，和妻子共同创办空壳公司浩海有限公司。蒋伟夫妇看到了玻尿酸行业，通过一系列收购迅速扩张。前期他们收购了四家公司打基础。后期他们专注于眼科领域收购主业，拼凑出了现在的浩海健康部，主营眼科、骨科、整形外科等产品。2019年，渤海柯胜上市，成为玻尿酸第一股。

至此，三大巨头占据行业上游。医美产业链主要包括三个环节:上游是原料和医疗设备的供应商，中游是服务机构，包括公立医院的整形、皮肤科和民营医美机构，下游是获客平台或渠道，如新氧等线上平台，分众传媒、小红书等广告平台。

在整个产业链中，上游企业受益最大，但不加价最多。中下游受益相对较少，但却是玻尿酸附加值大幅跃升的主要推手。

根据安信证券此前给出的一组计算数据，国内玻尿酸终端费用约为857元/ml，而原料成本为30元/ml。上游提价270元直接把毛利率推高到85%-95%，经销商和医疗机构提价557元。但是85元要付给医生作为提成，另外342元投入到营销和获客上。

对于中下游来说，玻尿酸产品赚钱并不容易。国源证券研报数据显示，经销商和医美机构分享的利润中，经销商享受的毛利率在12% ~ 25%不等，而医美机构一般在50% ~ 70%不等。而医美机构总数超过13000家，竞争激烈，营销获客成本居高不下，大大压缩了终端机构空的利润，甚至让小机构入不敷出。

上游企业因为技术和资质壁垒，自然处于医美产业链的利润高地。2020年，爱美可注射液产品和凝胶注射液产品的毛利率分别为92.85%和92.27%；华西生物包括皮肤产品在内的医疗终端业务板块毛利率为84.55%；好声音的整形美容和伤口护理业务毛利率为91.02%，包括海威和娇兰产品在内的玻尿酸板块毛利率高达93.26%。毛利高是玻尿酸三巨头的共同特征。

需要指出的是，应该客观看待上游企业的高毛利。在a股市场每年的高毛利股票盘点中，医药生物企业总是大名鼎鼎。根据wind的医疗保健行业分类数据，2020年，医药生物公司毛利率超过80%的有51家，其中整体毛利率超过90%的有12家，包括泽京制药(99.9%)、沃生物(95.5%)、微芯生物(95.0%)、康华生物(93.9%)等。

一般来说，毛利率高的公司，产品或服务竞争优势强，替代品少，或者替代品要付出很高的代价。

在玻尿酸的上游企业，一方面，前期的技术积累形成了企业管理的护城河。即使新进入者赢得了技术，从产品研发、临床应用到批准的周期仍然需要3-5年。爱美客的突然爆发，也是因为其颈纹改善产品“Hi-body”率先获得医疗器械三级认证，而华西生物用了16年才拿到玻尿酸的通用食品入场券；另一方面，国内玻尿酸企业市场集中度很高，有资质的企业只有6家，玩家少，市场大，这就决定了上游企业对议价能力的控制力很强。

还有一点不容忽视的是，在高毛利率的背后，真正反映公司盈利能力的是净利润率数据。2020年，华西生物、爱美客、浩海柯胜三大玻尿酸巨头的净利润率分别为24.5%、61.1%、17.0%。

钛媒体制图，数据来源:Wind

受益于产品从推广期进入成熟期，爱美客的销售费用率和管理费率均有所下降，2018年以来净利润率有所上升。然而，华西生物和浩海生物目前的净利润率远非一流，甚至连年下滑。

宏观来看，这得益于中国巨大的玻尿酸市场及其快速增长。2019年，医美前三大国韩美日的医美渗透率分别为20.5%、16.6%和11.0%，而中国大陆的医美渗透率仅为3.6%，远低于成熟的国际市场，增幅约为3至5倍/[/k0/少数企业愿意承担整个行业增长的重任，他们想通过推陈出新、延伸触角来实现潜在用户的转化

从公司本身来看，华西生物和浩海生物的战略布局和瓶颈突破也需要更多的成本投入。

玻尿酸三巨头的生意经

如果按照用途和技术要求对玻尿酸进行分类，可以分为三类:医药级、化妆品级、食品级。

医药级包括注射剂和滴眼液。在医学和美学领域的应用主要是作为塑料填料的注射。透明质酸在眼科手术中用作粘弹剂，也可用作润滑剂，防止手术粘连，治疗骨和关节痛。玻尿酸用于眼药水中，减缓药物刺激，延长药效。化妆品级玻尿酸主要起保湿作用，食品级玻尿酸是营养补充。

据申万宏源研究，医药级玻尿酸的质量和纯度是最高的。一是需要经过GMP质量审核和稳定性检查，还需要药品生产许可证、药品批准文号等。整个过程一般需要2-5年。这也是目前玻尿酸上游企业的核心壁垒。

作为国内玻尿酸行业的龙头企业，爱美客、好海生科、华西生物的经营理念各不相同。爱美客专注于医美领域的玻尿酸注射产品，好海生科则深耕玻尿酸在骨科和眼科的应用，开拓医美市场。华西生物以原料供应、医疗终端和功能性护肤品为主，其中医疗终端包括骨科、眼科和医美。2021年起，扩大产品。

图片/中信建投

自去年9月成功入驻科创板以来，医用玻尿酸注射液的“爆款制造机”爱美客就备受关注。目前，爱美客拥有5个玻尿酸系列产品和1个面部种植线产品，均已获批3类医疗器械。其中Hi-body是国家美国食品药品监督管理局唯一批准的三类改善颈部皱纹的医疗器械，填补了颈部皱纹修复领域的空白，是爱美的爆款产品。

“爱美客是一个现象级的案例，因为它的领口产品是独家的，有自己的技术壁垒，其他同类产品没有批号。”白医美创始人龚连生认为，没有技术壁垒的产品价格会降得很快。

数据显示，2020年，爱美客实现营业总收入7.09亿元，同比增长27.18%，而以身体为核心产品的溶液注射剂实现营业收入4.47亿元，同比增长82.85%，是爱美客收入增长的主要动力。

通过不断的差异化竞争推出爆款产品，是爱美客的经营之道。去年6月，爱美客推出“徒步熊猫针”，主要针对泪眼中的黑眼圈，有望成为冬眠后下一个引爆市场的玻尿酸产品。另一个有爆炸迹象的产品“童眼珍”，正在申请三类医疗器械。抗衰老童眼珍已于2009年进入中国市场。在过去，不合规的产品比比皆是，因此市场对爱美客的行货童眼珍的未来充满了期待。

除了保留注射用玻尿酸的主阵营，爱美客也在“效仿”华西生物，开始打造以美体品牌为基础的功能性护肤品牌。

在功能性护肤品领域，华熙生物是既得利益者。保湿美颜是华熙生物最早的注射用玻尿酸，但由于市场定位中低端，在早年的竞争中增长表现平平。变化发生在2018年，“故宫口红”开始流行。以润百颜品牌为主的功能性护肤品大获成功，随后推出了Quadi、Mibel、BM Myoactive等一批功能性护肤品品牌。2020年，华熙生物的功能性护肤品实现总收入13.46亿元，占总收入的一半以上。

除了功能性护肤品，华西生物作为全球最大的玻尿酸原料供应商，2020年因疫情导致原料供应业务下滑。但在医疗终端领域，华西生物的骨科注射剂和眼用粘弹剂在行业内增速较低，仍稳坐好海生分公司的绝对头把交椅，未来增长有限。

图片/申万宏源

由于行业的稳步发展，好海生科一直没有离开医美战场，而定位于中低端市场的海威和娇兰却没能走出圈子。去年8月，好海生科推出了定位于高端市场的玻尿酸产品“海美”。

华西生物，在寻找新的增长点中，早早就瞄准了市场上更大的玻尿酸万能食品领域。一方面，2016年开始申请资格证；另一方面，去年收购了专注于食品级玻尿酸的公司Foster。

对于以原料见长的华西生物拓展万能玻尿酸业务，白梅医美联合创始人Jason表示:“是整个品牌想占领玻尿酸。”

面对一个新兴市场，华西生物也在经历“智商税”舆论的阵痛。

正如华西生物首席科学家、副总经理郭博士所说，玻尿酸获批普通食品后，普通食品不能直接宣传其功效。只能说添加的成分能根据科学研究证明其功效，却不能直接写在标签上，业界同样困惑。这是功能食品的通病。

对此，国家食品发酵标准化中心主任助理、中国食品发酵工业研究院教授级高级工程师刘明教授认为，标准的缺失至关重要。“在制定新的食品原料的过程中，制定产品标准并对标准体系进行规划和设计，可以确保原料真正被批准用于最终产品，产品开发能够取得成效并保证其安全性。”目前，华西生物正在与行业协会合作，推动制定玻尿酸摄入量的标准。

虽然相关产品陷入了宣传瓶颈，但参考美国、日本相对成熟的玻尿酸市场，食用玻尿酸未来可期。

上世纪90年代，日本首次将玻尿酸列为现有添加剂，可以添加到食品中。2000年后，玻尿酸在欧美市场被广泛使用。根据艾瑞咨询的咨询数据，2020年日本市场上含有玻尿酸的食品有161种，包括零食、糖果、饮料、乳制品、酒类等。其中，日本马拉松的指定水中必须添加玻尿酸。

图片/安信证券

据安信证券测算数据，中长期内我国食品级玻尿酸原料销量将达到787吨，食品级玻尿酸原料市场规模有望逼近8亿元。中国食品级玻尿酸中长期市场预计达到154亿元空。中长期来看，华西生物玻尿酸终端食品贡献的营收增量有望超过12亿元。

此外，来自天风证券的分析师吴文德在近期的一次数据分享中表示，中国食品级玻尿酸终端产品中期市场规模约为88亿元，最终市场规模约为206亿元。(本文首发于钛媒体App，作者杨亚茹，编辑孙成)