汤臣倍健怎么样(汤臣倍健是坑人的保健吗)

作为中国膳食营养补充剂行业的知名企业，汤臣倍健公司一直备受关注。2022年4月1日，汤臣倍健发布2022年第一季度预告，预计扣非后净利润同比下降。那么汤臣倍健公司呢？本文总结了公司近五年的数据，从财务分析、管理、公司竞争力、行业及公司前景、公司估值等方面进行了深入分析。

2022年3月5日，汤臣倍健发布2021年年报。本文根据汤臣倍健2021年年报，分析整理出有意思的部分，与大家分享。请改正缺点。

第一部分:主席致股东的信

董事长致股东信中提到“汤臣倍健2021年实现销售收入74.31亿元，麦优公司合并后可比增长率为15.38%”、“欧睿数据显示，2021年中国维生素及膳食补充剂(VDS)行业零售总额为1892亿元，增长率约为6.6%。汤臣倍健的份额是10.3%，排名第一。”从目前的情况来看，我国的膳食补充剂行业还没有形成垄断或垄断竞争格局。该公司的产品与其他膳食补充剂公司的产品同质，未来竞争可能会加剧。

可以看出，汤臣倍健公司销售收入增速快于行业，市场占有率居行业第一，具有一定优势。但让人无法理解的是，据欧睿数据显示，2021年中国维生素及膳食补充剂(VDS)行业零售总额为1892亿元，汤臣倍健份额为10.3%，排名第一。“可以得出结论，汤臣倍健2021年的零售规模应该在194.88亿元左右，而汤臣倍健2021年的实际销售收入为74.31亿元。这两个数字存在明显差异，但公司并未在年报中说明。猜测可能与卖给经销商的价格和市场价的差价有关。

第二部分:财务数据分析。

一、资产质量分析

1、每个项目的流动资产

①资产类型比例的变化

汤臣倍健2019年、2020年、2021年年报显示，流动资产占总资产的比例分别为45.71%、50.31%、56.6%，呈逐年上升趋势，流动资产占比超过50%。可以看出，公司的资产结构正在向轻资产方向发展。

②存货占比下降。

2019年、2020年、2021年存货占流动资产的比例分别为19.5%、17.99%、11.35%，呈逐年下降趋势，降低了存货金额，有助于提高资金利用效率，反映出公司对市场的把握更加成熟。

③其他流动资产占比大，但资产质量没有问题。

2019年、2020年、2021年其他流动资产占流动资产的比重分别为8.18%、35.15%、39.05%，增幅明显。看了年报，增加的主要原因是公司大额存单，公司后期可能会根据项目进展使用。这个资产的质量是没有问题的。

④应收账款和预付账款占比不高。

根据公司近三年报告分析，2019年、2020年、2021年应收账款占营业收入的比例分别为2.16%、2.69%、3.9%，2019年、2020年、2021年应收账款占净利润的比例分别为10.63%、16.45%。2021年，公司应收账款总额为302，962，489.18元(应收账款中无应收票据)，其中一年以内(含一年)的为301，839，637.36元，占比99.63%，公司付款质量良好。

值得注意的是，该公司账户中有29.02亿元现金，并购买了更多理财产品，如2.4亿元的交易性金融资产和8.51亿元的大额存单。那么公司为什么需要进行应收账款融资呢？没兴趣？

前五名经销商的应收账款如下表所示。

1.2021年前五大分销客户收入及应收账款情况

2019年、2020年和2021年，前五大分销客户的收入分别占总销售额的27.74%、14.37%和19.71%。2021年，大经销商的应收账款占总销售额的6.5%。虽然整体水平不高，但相对于全部应收账款的3.9%还是比较高的，说明大经销商有一定的话语权。

2019年、2020年和2021年，公司预付款项占营业收入的比例分别为1.45%、2.16%和1.83%。总体水平不高，比较稳定。

2.非流动资产的各种情况

非流动资产侧重于长期股权投资、在建工程、无形资产、商誉和其他非流动资产。

①长期股权投资金额28070万元，比2020年增加32.54%。增加的主要因素是采用权益法确认的厦门莱股权投资基金合伙企业(有限合伙)的投资损益，报告中未发现进一步的信息。

②在建工程金额2.773亿元，同比增长151.06%，主要是公司4#厂房项目、澳洲生产基地、营养健康管理中心及待安装设备的推进。公司加快扩大产能、深化R&D的投入，反映出公司不满足于现状，勇于进取。

③无形资产总额8.058亿元，同比下降12.69%。减少的主要项目为「商标及品牌经营权」及「客户关系」。减值的主要原因是外币报表换算的差异。如果报告中没有发现客户关系资产，不排除这两项未来进一步减值的可能。

④商誉总额为人民币11.20亿元，同比下降7.86%，但金额仍然巨大。2019年，公司大幅计提商誉减值准备。如果LSG的经营状况不令人满意，不能排除未来进一步减值的可能性。

⑤其他非流动资产合计8.826亿元，同比增长878.54%，数额较大，呈现爆发式增长。对于这类资产，最重要的是看其是否具备不折旧快速变现的能力。查阅年报后发现，其中8.51亿元为存单，因此该资产质量可靠。

3.债务

公司流动负债和非流动负债同比下降，无短期借款、长期借款及其他有息负债。资产负债率18.74%，处于较低水平，财务风险较低。再次，公司应收账款融资受到质疑。

4.所有者权益

2021年5月，公司向特定对象发行1.19亿股，募集资金30.91亿元变为资本公积，为所有者权益变动最大的一次。由于公司增加的净资产难以在短时间内盈利，2021年公司的净资产收益率将快速下降。

据披露，2021年公司定向增发股票价格为26.2元/股，定向增发股票浮亏18.74%。

二、利润质量分析

2021年，公司总收入74.31亿元，同比增长21.93%，总营业成本55.82亿元，同比增长17.68%。收入增长略快于成本，总体合理。

1.2017年以来公司营业收入、净利润、净资产收益率的变化

如下表所示: (亿元)

2.公司2017-2021年营业收入、净利润、净资产和净资产收益率表

2017年以来，公司营业收入实现两位数增长，形势喜人，也体现了我国营养补充剂行业的发展势头。除2019年公司计提资产减值16.93亿元，导致净利润-4.15亿元外，其他年度净利润均有增长。除2019年外，2021年公司净资产增长51.77%的情况下，公司ROE表现良好，达到16.76%，可见公司盈利能力非常强。

2021年公司投资收益和营业外收入合计2.83亿元，占营业收入的3.8%，占利润总额的13%，比较重要。其主要来源是大额存单和政府补贴。可以判断公司并不缺钱，那么为什么公司又需要应收账款融资呢？同时担心明年政府补贴会不会这么多。

另外我觉得公司的高新技术企业证风险较小，2022年应该维持15%的优惠利率。

2.公司网上直销发展迅速。

按产品类型分，2020年片剂、粉剂、胶囊及其他分销商销售总收入为56.02亿元，2021年销售总收入为60.96亿元，净增4.94亿元，同比增长8.82%，仅略快于行业平均增速。

2020年公司线上直销总收入为4.73亿元，2021年为12.79亿元，净增8.59亿元，同比增长170.25%，呈爆发式增长。网上直销占总增长的63.49%，是公司销售增长的主要来源。

此外，经销商销售收入占比2020年为91.91%，2021年为82.03%，下降了9.88个百分点。销售模式逐步优化。但通过经销商销售仍是公司的主体，经销商渠道毛利低于直销。所以网上直销模式应该成为公司的发展方向。

3.公司现有产能仍提升空。

如下表所示:

表3。汤臣倍健2021年部分主要产品产能及实际产量

报告显示，2021年公司实际产量与最大产能空仍有较大差距。由于2021年公司大部分品类实际产量下降，2020年片剂产能利用率约为79%，胶囊产能利用率约为62.5%，仍有较大利用率空。对于公司库存的减少，报告解释为调整公司库存策略，推进柔性化生产。我对公司的低库存策略持肯定态度。由于粉体等产品的实际产能与报告中的实际产量不同，无法直接对比，故未列出对比。

4.经营成本各项目的变化

如下表所示(亿元)

4.汤臣倍健2019-2021年营业成本变化表

从上表可以看出，公司营业成本在44%-48%之间保持变化，占比相对稳定，R&D费用占比下降缓慢，销售费用上升较快，占比大幅上升。尤其是2021年销售费用增加6.6亿元，增长36.3%，相比营业总收入同比增长21.93%，说明销售效果相对略低。查阅年报可以看出，销售费用的增加主要是由于员工工资福利(增加1.69亿元)、营销费用(增加2.37亿元)、平台费用(增加3.97亿元)增加，而广告费用减少1.87亿元。从这笔费用可以看出，公司调整了营销策略，加大了对平台的投入，减少了广告费用，取得了一些成效。

值得注意的是，2021年公司管理费用无论是绝对值还是占比都将下降。在年报中可以看出，下降的原因主要是工资福利和股权激励。

三。现金保障和利用能力分析

通过公司近三年的现金流量表和利润表可以看出，公司近三年经营活动产生的现金流量大于营业收入总额，反映了公司收入归集的良好质量。

经营活动现金流出在各项目中所占比重的变化情况见下表。

(亿元)

表5。2019年至2021年经营活动现金流出量的变化

从上表可以看出，购买商品和接受劳务支付的现金比例有所下降，推测是因为公司调整了库存策略，实行了弹性生产。与经营活动相关的其他现金支付的绝对值和比例逐年增加。经查，主要是现金支付的期间费用所致，包括“品牌推广费、终端及经销商费、差旅费等。”，这也可以验证公司正在大力推广网络营销。

此外，公司2020年和2021年的净利润除2019年出现大额减值损失外，均小于经营活动产生的现金流量净额。如果剔除2019年16.93亿元的减值，公司净利润约为12.78亿元，也小于2019年经营活动产生的现金流量净额(15.37亿元)。从表中的数据还可以看出，公司各年经营活动产生的现金流量。

投资和筹资活动的现金流量分析。

四。资产利用效率

如下表所示:

表6汤臣倍健近3年总资产周转率(数据来源东方财富证券)

从表中可以看出，公司近三年总资产周转天数先降后升，有升有降。原因与公司定增导致总资产增加有因果关系。

公司经营周期持续缩短，反映公司经营管理还是比较有水平的。

第三部分:管理现状。

一、公司行为2021年被证监会行政监管措施决定。

汤臣倍健字[2021]第69号关于对汤臣倍健、、、吴、、唐金印出具警示函的决定。

表7。公司2021年处罚及整改情况

虽然公司按照规定进行了整改，但年报中并未说明出现上述问题的原因，从侧面可以反映出公司内部治理和诚信的缺失。

二、公司高级管理人员持股情况及持股增减情况

2021年，公司年报上市的董事、监事、高级管理人员共15人，其中持有公司股份的仅6人，包括董事长梁允超、副董事长梁永胜、董事总经理林志成、董事、副总经理陈虹、副总经理蔡良平，合计持有公司股份75.369亿股。我们不知道为什么其他高管没有持有公司股份，我们尊重他们的个人意见。但2021年，上述高管减持249万股，无增持。此外，公司重要股东孙金玉减持243.9万股，预计超过1亿元。

表8。2021年汤臣倍健公司高级管理人员及重要股东增减变动情况

很难说高管减持只是为了改善自己的生活，也可能包含一些对公司未来的预测。

第三，警惕管理层的盲目扩张主义倾向。

公司仍在进行定向增发扩大产能，公司产能利用率仍在提高空。公司要加大R&D和营销力度，提升核心价值和护城河，以营销促销售，而不是盲目扩张，片面追求规模。

第四部分:公司竞争力分析。

一、行业竞争简介

汤臣倍健能在国内同行业排名第一，说明公司在行业内有很强的竞争力。然而，这并不意味着该公司拥有价值投资者梦寐以求的强大护城河(类似于苹果)。膳食补充剂行业公司众多，一些国际企业在中国深耕多年，粉丝众多，如安利、拜耳、Swisse、健安喜等。国内大型制药企业也被卷入其中，如北京同仁堂、修正康、等。，不再赘述。总之，汤臣倍健生产的产品这些公司也可以生产，差别不大。有些甚至比汤臣倍健的还要好。因此，汤臣倍健并不拥有产品提价的专属权利，因为一旦你提价，你的客户就有可能变成别人的客户。

汤臣倍健之所以能做到行业第一，与自身的营销密切相关。尤其是姚明在公司前期被聘为形象代言人，为公司品牌形象的塑造奠定了良好的基础，帮助公司在良好的品牌形象基础上形成微弱的客户粘性，使品牌形象成为公司竞争力的一大支撑。

2021年底，公司聘请顾艾玲为代言人，寄希望于冬奥会焦点。我们认为保持国内地位并不难，发展国际销售要看实际效果。目前我们不敢推测。

二、公司在产业链中的地位

如上所述，2021年公司经销商销售收入占比82.03%，2021年前五大经销商收入占总销售额的19.71%。可见，通过经销商销售是公司的主要销售方式，也说明大经销商有一定的话语权。2021年大经销商应收账款占销售额的6.5%，并不算高。虽然没有经销商的预付款，但我个人认为，在公司产品销售良好的情况下，经销商是没有机会行使话语权的。

公司年报中提到公司原材料比较分散，但年报中披露公司前五名供应商采购金额合计占年度采购总额的30.11%。集中采购可以谈好价格，如果公司不储备其他货源，也可能对公司未来的原材料价格产生不利影响。

2021年公司销售毛利约为66%(东方财富数据)。从侧面说明公司原材料加工后的附加值水平还是不错的。

第五部分:行业及公司前景分析。

中国营养学会发布的《中国居民膳食指南(2021)》科研报告显示，我国居民营养状况和体质明显改善，但身体活动水平明显下降。超重、肥胖和与饮食相关的慢性病日益严重，糖尿病、高血压、心脑血管疾病等慢性病呈上升趋势。膳食失衡已成为慢性病的主要危险因素，高油、高盐、高糖的饮食很常见。此外，6个月以内婴儿的纯母乳喂养率仍远未达到目标。孕妇贫血率虽有明显改善，但仍高达13.6%。部分老年人能量或蛋白质摄入不足，维生素B、维生素B2、叶酸、钙摄入比例高于80%。

2021年，中国人均膳食补充剂消费量为20美元，增长6.3%，略高于全球平均水平，约为美国的20%。整个行业市场渠道结构的变化在放缓。

认为中国的膳食补充剂产业与中国经济发展的速度和水平密切相关。在当前疫情下，行业和公司增速可能会暂时放缓，但长期来看，我国膳食补充剂的消费水平远未达到天花板。汤臣倍健作为行业龙头，存在商誉减值隐患等诸多问题，但长期来看应该会随着行业的发展而波动。

由于作者水平有限，错误在所难免。本文仅供交流学习，不构成股市交易依据。欢迎志同道合的朋友一起学习，交流，共同进步。

如果喜欢，请关注，谢谢支持。我会继续分享其他公司的分析。