投资报酬率(投资报酬率与风险报酬率)

这是当初读巴菲特致股东信时写的总结。几年后回想起来，我又有了新的体验。

《股东信》为什么是经典？经典是随着阅历的增长，一遍又一遍阅读的收获。

那么，为什么谁都可以免费下载查看股东信，却没有多少人愿意看呢？因为免费，所以没人会珍惜。但是真的很香很好用。

有句话叫“物理研究的终点是哲学，哲学研究的终点是宗教”。投资也是。现在我对投资、哲学、宗教一无所知，但我觉得投资应该是一种生活方式，甚至是一种信仰。什么样的人就会做什么样的投资。投资正在塑造投资者本身。

一、明确了投资理念

价值投资在中国是可行的。巴菲特一直强调，他赌的是美国的国家财富。我也相信我们国家的国运。相信这个会自动解决很多干扰。

如何评价一项投资？什么是投资？

投资就是放弃现在的消费，以便将来某个时候有能力消费更多。

所以不仅买股票是投资，放弃当前消费让自己变得更好的投资也是投资，比如教育。15%的收益率在复利的作用下会滚成一个大数字。每天进步一点点，坚持大改变。任何微小的进步，乘以时间的作用，都会有非常不同的结果。

2.什么是合理的投资回报？

巴菲特管理基金的目标永远是长期跑赢道指。具体方法是在平盘或下跌行情中领先指数，在上涨行情中跟上甚至落后于指数表现。

很多人对年化收益率没有概念，总觉得越高越好。巴菲特的平均年化收益率在20%左右。人不要太贪心，太膨胀。

3.评估周期

投资业绩的评价必须经历一个牛熊周期的长期表现。绩效评估应以五年为基础，至少三年。不到三年的业绩毫无意义。

在筛选股票的时候，我更喜欢那些越老越香的公司，而且5-10年加权扣除后的ROE最好能大于15%。但这样做会排除很多新股。不知道这个问题的解决方法。

二、投资的四个要素

这部分内容很多，是信中很干的部分。

投资的四个要素是:

①市场价格；

②内在价值；

③安全边际；

④能力圈。

以前知道市场价格和内在价值，不知道这四个要素怎么用。

第一：市场价格

如何面对市场价格的波动，是最近美股熔断后大家都在面对的问题。

投资是一件非常反人类的事情。其他人都很恐慌。你不应该恐慌，你应该买入，并且相信你对这家公司的估值是正确的。真的很值得买。太难了。

下图是股东信中对市场先生的描述。最近看了纪录片《无节制消费的罪魁祸首》，里面提到，生存的欲望，以及生存所衍生的贪婪和恐惧，是人最根本的需求，在股市中也一再出现。

第二：内在价值如何评估内在价值

企业的本质是用昂贵的资本投入生产，最终将产生的现金流转化为内在价值。贯穿其中的关键要素是货币/货币资金的流动。

净资产收益率这个指标反映的是一个企业赚钱的能力，能给股东带来多少投资回报。但这一指标的分析只涉及资产负债表和利润表，是权责发生制，“纸上财富”，不考虑实际现金流。

DCF现金流量贴现法是对未来一年可能产生的现金流量进行贴现，是以净资产收益率衡量内在价值的一种呼应和补充。

内在价值的来源

内在价值来自三个方面:

平均GDP增长收入；超过GDP的行业平均增长；企业增长超过行业平均增长。

分析问题有三个维度:宏观、中观、微观。信中提到最多的是微观企业层面的增长源泉，主要包括:差异化的经济商誉、优秀的管理、不需要大量的资本投入、提高闲置资本的配置效率。

第一，差异化的经济商誉

差异化的经济商誉有很多来源，包括信中多次提到的成本优势和品牌。

成本优势

成本意识很重要。

从投资的角度来说，那些成本控制好的公司，盈利能力会更好，为股东创造更多的价值。对于盖柯来说，低成本是护城河。

从企业管理的角度来说，要把钱花在刀刃上，做有利于企业发展的事情。

“我们严格控制成本，限制一切不必要的开支。我们没有秘书或管理层级，但我们将大力投资，以实现技术领先并促进业务发展。”

品牌

品牌应该是各种优势综合作用的结果，最终沉淀成企业在消费者心中打下的品牌或标签。海天味业规模大，有成本优势；同时，很多人只认海天牌酱油，这就是品牌的力量。所以护城河或者差异化经济商誉的来源应该是结构性竞争优势。一个企业不会只有单一的护城河，有些护城河是最明显的。

第二；卓越的管理

管理出了问题，一副好牌就被砸了，比如上海家化，东阿阿胶。

对于普通投资者来说，如何判断和分析企业管理的好坏，有没有可以找到的量化指标，如果是定性分析的话怎么看。

第三，不需要大量的资金投入。

对于一个企业来说，怎样才能少花钱多挣钱？

根据利润=收入-成本=单价×销售量-销售成本-期间费用，

要想赚得多，除了①通过规模经济降低单位成本，②通过管理能力降低期间费用，③要想赚得多就提高单价和销量。每个字幕下会有很多细分。

第四，提高资产配置效率。

茅台账户里50%以上的资产都是货币基金，连银行理财产品都不会买。这是对股东负责吗？或者茅台钱太多，根本不在乎赚其他小钱。

第三+四：安全边际和能力圈

自知者明。

四、关于投资风险

风险来自不确定性。投资的第一原则是不亏钱。要么是因为你太贪心，要么是因为你不了解你的能力圈，不了解你自己，你靠运气赚来的钱会被你的实力赔光。

以下四种方式可以降低持股风险:

集中持股；寻找变量少的公司；竞争优势稳定持续的公司；有财务实力的公司。

有钱本身就是有竞争力的，可以抗风险，尤其是在行业集中度低的烧钱前期。就像美团和滴滴钱最后把其他企业烧死了一样，市场是他们的。

五、读信的反思

对信中很多内容缺乏理解，吃了别人嚼过的东西，后果显而易见。所以，看英文，自己翻译会比较好。此外，这些信件中的许多知识似乎仍然受益匪浅。

例如，1993年的信中提到了以下内容，这比许多畅销书好不了多少。

1.判断企业价值的标准

真正重要的是每股的实际价值，而不是账面价值。账面价值是一个会计术语，用来衡量一个公司投入的资本，包括大量的未分配利润。其实质是企业在其整个生命周期中所能产生的现金流量的预计贴现值。

长期来看，伯克希尔的市值和真实价值会达到同一水平。

2.你投资哪个行业？

五年前，我们根本没想到会进入鞋业。

对于未来要进入哪个行业，我们没有具体的看法。对于大企业的股东来说，追求有愿景的新企业有时是有害的，所以我们更喜欢关注那些既有我们想要的经济形式，又有我们喜欢与之共事的管理者的公司。

3.为什么要集中持股？

如果你精力有限，股份分散，不可能对每家公司都很了解。

我们认为，集中持股也可以大大降低风险，只要投资者在购买股份之前能够加强对企业的了解和对竞争力的熟悉。

1.关于风险。

风险是指损失或伤害的可能性。

不是风险股价的相对波动区间，不是贝塔值，

真正的投资者喜欢波动。只要市场波动比较大，一些超低价格出现在一些好公司的机会比较大。模糊正确总比精确错误好。

(1)如何评估风险？

一项投资在其预期持有期内所获得的税后收益(包括出售股份的收益)之和能否保持原投资的购买力，加上合理的利率。

评估因素:

第一，公司长期竞争力可以衡量的程度；

第二，这个公司的管理层能在多大程度上发挥公司潜力，有效利用资金，可以衡量；

第三，公司管理层实际上是将公司获得的利润返还给股东，而不是可衡量的中饱私囊程度；

第四，买这个企业的价格；

第五，投资者的净购买力收入要扣除税负和通货膨胀。

投资者不需要依赖准确的公式或股价历史，但他们可以通过使用不太准确但有用的方法看到一些投资中隐藏的风险。