广义货币供应量(中国货币供应量m2)

01

导读:如何观察？

与金融实体经济的关系？

2008年金融危机后，为进一步弥补金融统计信息的不足和统计制度的缺陷，人民银行从金融机构资产端研究编制了新的金融统计指标，并与货币供应量M2等金融机构负债指标一起使用。这就是社会融资规模这个指标的由来。其中，社会融资规模是金融体系的资产和实体经济的负债，其内容涵盖了财务公司资产负债表中资产的大部分项目。而货币供应量M2则相反，它是从金融机构的债务人、金融机构的负债、金融体系向实体经济提供的流动性和购买力来统计的，反映的是社会总需求。社会融资规模与货币供应量M2一起观察，可以通过金融机构资产负债表的资产负债信息更完整地反映金融与实体经济的关系。

02

社会融资规模指数

和广义货币供给M2的概念。

(1)2008年国际金融危机后，各国在探讨危机原因时，认为金融统计信息的缺失和统计制度的缺陷是导致金融危机的原因之一。为此，中国人民银行探索从金融机构资产端研究编制新的金融统计指标，并与货币供应量M2等金融机构负债端指标结合使用。2010年11月，中国人民银行调查统计司开始研究编制社会融资规模指标。2011年4月中旬，中国人民银行首次发布季度全国社会融资规模增量数据，自2012年起开始逐月发布。2015年社会融资规模存量数据季度发布，2016年1月社会融资规模存量数据月度发布。自此，社会融资规模存量数据具有了衡量同比增速的意义。

(2)社会融资规模是指一定时期内(月度、季度或年度)实体经济从金融体系获得的资金量。这里的金融体系是整体金融的概念。从机构来看，包括银行、证券、保险等金融机构。从市场来看，它包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场和中间业务市场。从地域上看，是实体经济从国内金融体系获得的资金总量。

目前，社会融资有四种类型，即:1。金融机构表内贷款，包括人民币贷款和外币贷款；二。金融机构通过表外提供的融资，包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票；3.直接融资，具体包括非金融企业债券和境内股票融资；四。以其他方式向实体经济提供的金融支持，具体包括保险公司赔偿、金融机构投资性房地产、小额贷款公司和贷款公司贷款。2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。2019年9月起，人民银行完善了“社会融资规模”中“企业债券”的统计，将“交易所支持企业资产证券”纳入“企业债券”指数；2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“一般地方政府债券”纳入社会融资规模统计，与原“专项地方政府债券”合并为“政府债券”的指数，其数值为托管机构的托管面值。

(3)与社会融资规模在统计指标上的新兵相比，M2的广义货币供应量在统计指标上是老手。根据货币变现的难易程度，货币供应量指标可分为M0、M1、M2三个等级，其流动性依次递减。

M0指的是流通中的现金。

M1是狭义货币供应量。M1=M0+公司可用支票支付的活期存款。由于活期存款可以随时支取，其流动性仅次于现金，一些国家将其视为现金货币，是成本最低的交易媒介和支付方式。

M2是广义货币供应量。M2=M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金。它包括所有可能成为真实购买力的货币形式，通常反映社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状态。近年来，许多国家都将M2作为货币供应量的调控目标，这也是本文研究的重点。

03

社会融资规模指数与M2的关系

(一)社会融资规模和M2货币供应量是一个硬币的两面。从历史上看，社会融资规模(存量)与M2的增长趋势基本一致，两者的相关系数达到0.83，因为它们分别反映了金融机构资产负债表的资产端和负债端，两者相辅相成，相互印证。社会融资规模是从金融机构和金融市场发行人的资产统计而来，从全社会资金供给的角度反映金融对实体经济的支持。也就是说，社会融资规模是金融体系的资产和实体经济的负债，其内容涵盖了财务公司资产负债表中资产的大部分项目。而货币供应量M2则相反，它是从金融机构的债务人、金融机构的负债、金融体系向实体经济提供的流动性和购买力来统计的，反映的是社会总需求。因此，从资产负债的角度来看，社会融资规模和M2可以相互补充、相互印证。

图1社会融资存量增长率和M2增长率

来源:风

(2)作为一枚硬币的两面，虽然社会融资规模与M2接近，但仍存在差异，这主要是由于双方统计的角度、范围和来源不一致。

第一，两者的统计角度不同。社会融资规模统计并反映整个金融体系的资产(对应实体经济的负债)，而M2统计的是金融机构的负债(对应实体经济的资产)；社会融资规模衡量的是货币是如何创造的，M2衡量的是经济创造了多少货币。

第二，两者的统计范围不同。社会融资规模统计涉及整个金融体系，包括存款类和非存款类金融机构对实体经济提供的金融支持，而M2只关注央行发放的现金和存款类金融机构提供的存款；社会融资规模统计是指实体经济部门获得的融资，不包括金融体系内的融资。M2既包括实体经济部门在银行的存款，也包括非银行金融机构在银行的存款。理论上，社会融资规模只对应M2的部分内容，但存在不对应的项目，因此两者之间不存在数量上的等价关系。在M2来源结构中，对非金融部门的债权体现在社会融资规模上，即银行持有的贷款项目和企业债券部分。但两者并不完全等同，主要是货币贷款的机构范围不包括信托公司等非银行金融机构。因此，M2来源结构不包括非金融部门债权的信托贷款，即社会融资规模和M2统计口径在银行持有的信贷和企业债券中重叠，但信贷部分并不完全相等。

第三，两者创造的渠道不同。外汇、金融投资、银行对非银行的投资(未投资于实体经济，分别反映在货币概览中对外净资产的变化、对政府的债权、对资产方其他金融部门的债权)可以衍生M2，但不能增加社会融资规模；股票、债券等直接融资，以及发行未贴现的银行承兑汇票、信托贷款，都可以增加社会融资规模，但不能衍生M2；向银行发放人民币贷款，购买公司债券等。，而银行把非银行(投入实体经济)不仅可以衍生M2，还可以增加社会融资规模。

图2社会融资规模与M2的比较关系

来源:盛松成

“社会融资规模已成为中国金融宏观调控的重要指标”

04

2016年以来社会融资规模

以及M2广义货币供应量的变化。

2016年以来，社会融资规模存量和M2整体增速呈下降趋势。2016-2018年，金融去杠杆推动M2和社会融资规模存量增速下行。由于M2与社会融资存在时滞，社会融资规模存量增速落后于M2。

2016年，M2社会融资规模与增速差距扩大。受金融去杠杆政策影响，M2增速大幅下降，但社会融资规模仍快速增长。与此同时，新增委托贷款和新增信托贷款占表外融资在社会融资规模中的比重保持在较高水平。

随着金融去杠杆的深入，2017年4月M2同比增速开始跌破10%，而社会融资存量增速继续提高；2017年7月末，社会融资规模同比增速比M2高6.6个百分点，两者差距最大；之后，由于M2传导到社会金融的向下影响，M2与社会金融存量增速的差距逐渐缩小。

2018年以来，宏观政策从去杠杆转向稳杠杆。2018年，M2增速降至8%左右，社会融资存量增速也降至11%以下。2019年，M2增速保持在8%-8.5%区间附近，社会融资存量增速继续保持在10%-11%区间。同时，随着金融去杠杆的阶段性成果，表外融资。

直到2020年3月疫情爆发，中央政府加大信贷投放刺激经济，M2才恢复到10以上，社会融资存量增速也提高到13%以上。随后，随着疫情得到控制，2021年3月后M2增速降至10以下，2021年8月降至8.2%。社会存量增速也降至11%以下，2021年8月降至10.3%。

图3 2016年以来社会融资存量增速

和M2广义货币供应量的增长率

来源:风

(1)2016年底，金融去杠杆化推动M2增长下行。随着2016年底MPA考核启动，以及证监会颁布《证券业期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》限制结构化产品杠杆水平，M2增速开始下滑。2017年后，相关政策进一步深化，监管层出台了“3340”检查等一系列降低金融杠杆的措施。一系列强有力的金融监管、渠道缩减和去杠杆化政策推动M2的增长率大幅下降。

M2不仅包括企业和个人的存款，还包括非存款金融机构在存款金融机构的存款。前者直接关系到实体经济的融资，后者主要是金融体系内部的资金交换。比如银行购买非银机构发行的资产管理产品，就会衍生出M2。如果非银行机构从银行体系获得资金后不直接投资实体经济，而是在金融体系内循环，就会造成M2增长率被虚增。强金融监管和去杠杆减少了银行投入的非银行资金量，减少了金融体系内资金的空转移，推动了M2增速的下行。现阶段，社会融资仍保持快速增长态势。2016年，社会融资存量同比增长12.8%；从结构上看，新增委托贷款和新增信托贷款占新增社会融资规模的比重分别为12.3%和4.8%，保持在较高水平。

图4 2016年以来

主要社会融资规模结构的变化

来源:风

(二)2017年下半年，M2增速下降导致社会融资存量增速下降，表外融资占比下降。强金融监管和去杠杆的结果最初体现在M2增速上，直到2017年下半年才传导到社会融资存量增速上。在社会融资规模的统计中，已经扣除了金融体系内部的资金往来。因此，在金融去杠杆初期，强金融监管和渠道缩减抑制了金融体系内部的资金转移。因此，起初M2增速下降，随后随着影响传导到实体经济融资，社会融资增速进一步下降。

社会金融增速下降是金融去杠杆效应的进一步体现，主要表现为社会金融中表外融资大幅萎缩。2017年初金融板块去杠杆，实体板块的感觉相对不明显。金融体系内资金空转移的减少，体现在M2增速下降，而当时社会金融增速保持稳定，说明实体部门融资状况保持稳定。但随着表外融资渠道的收缩，从2017年底开始，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资开始收缩，导致社会融资规模增速下降。2017年末新增委托贷款占比降至3.1%，调控影响开始显现；2018年新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票占比分别下降7.1%、3.1%和2.8%，表外融资开始明显萎缩。

需要注意的是，虽然从图形上看，2017年人民币贷款出现了明显的下降趋势，但此时由于2017年初政府债券纳入社会融资统计，人民币贷款占比有所下降。如果不按以前的标准考虑国债，人民币贷款占比一直呈上升趋势，这也说明金融去杠杆成效显著，银行贷款和直接融资占比上升，推动更多资金流向实体经济。

2018年后，宏观政策开始从去杠杆转向稳杠杆，社会融资规模存量增速和M2增速开始表现稳健。从结构上看，金融去杠杆化的效果依然显著。2019年新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票占比分别下降3.1%、1.4%和1.9%，表外融资保持萎缩。

图5社会融资比重变化

来源:风

(3)2020年，疫情得到对冲，社会福利和M2增速将大幅提高。2020年是不平凡的一年，新冠肺炎疫情对经济社会发展造成了严重影响。企业因疫情防控需要，延迟复工复产，面临较大资金链断裂压力，尤其是小微企业，流动资金紧张问题突出。2020年，人民银行及时提供流动性，银行业金融机构加大信贷投放。M2增长率在2020年4月达到11.1%，达到2017年后的新高。之后，随着疫情逐渐得到控制，经济逐渐复苏，12月M2增速逐渐回落至10.1%。2020年末，我国社会融资规模存量284.83万亿元，同比增长13.3%，同比增速比2019年提高2.6个百分点。全年新增社会融资规模34.86万亿元，全年新增社会融资规模创有统计以来新高。比2019年新增社会融资规模高出9.28万亿元，也是有统计以来的历史新高。新增委托贷款占比和新增信托贷款规模仍在萎缩，新增未贴现银行承兑汇票占比略有上升，表外融资整体仍在萎缩。

(D)自2021年以来，随着疫情得到控制，M2的社会融资规模和增长率逐渐下降。随着疫情逐步得到有效控制，疫情防控常态化下经济社会发展的促进也需要政策的逐步调整。2021年上半年，社会融资规模累计增量17.74万亿元，比上年同期少3.13万亿元，比2019年同期多3.12万亿元。结构上，人民币贷款占比从年初的60.2%上升到6月的61.2%，上升了一个百分点；委托贷款和信托贷款占比由年初的3.9%和2.2%降至6月份的3.6%和1.9%，分别下降0.3%和0.3%；同期，M2的增长率从2月份的10.1%下降到6月份的8.6%，为年初的最高点，呈逐步下降趋势。