化妆品投资(化妆品投资分析)

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中国化妆品市场增长迅速，位居世界第二。

2011-2021年，中国化妆品市场10年CAGR为8.5%，超过全球规模，同期增长约7pct。截至2021年，中国化妆品市场以811亿美元排名第二，占比15.5%。

欧睿数据显示，预计2025年中国化妆品行业规模将达到1347.7亿美元，2020-2025年行业规模为CAGR 12%。#化妆品#

化妆品产业链

从产业链来看，化妆品行业分为原料供应商、生产商、品牌商、渠道商四个主要环节，最终产品到达终端客户。

上游原料供应商和生产商在产业链中处于相对弱势地位，中游品牌在产业链中的话语权最强，下游渠道向多元化方向发展。

化妆品产业链及主要厂商:

上游:原材料供应

原料大部分是化工企业，为化妆品生产提供基础原料和包装材料。

原料供应环节不仅包括胶原蛋白、透明质酸、防晒霜、香精香料、表面活性剂等原料。产品所要求的，也包括包装材料等包装材料。

原材料市场规模不到品牌市场的一半，竞争格局分散。

通常分为两派:国内原料供应商多从事单一或几种原料，如创二生物、华西生物、华野香料、赞宇科技、湖南立臣等。国外企业通常是综合性的原材料供应商，如巴斯夫、阿什兰、何达、科林等。

从业务覆盖面来看，国外厂商涉及的原材料范围更广，交叉业务更明显。

中游:制造业

厂商是整个产业链运作的基础。目前行业内的代工形式有两种:专业代工企业和自主品牌生产(即ODM和OEM)。

代工壁垒相对较低，R&D率处于较低水平，龙头企业抗风险和控制成本能力较强，货源较为稳定。

2020年，中国持证化妆品生产企业将超过5000家，行业竞争格局分散。国际国内头部厂商实力雄厚，五大城市约占25%。

Comex(中国)的市场份额高达5.26%。Comex的前五大客户包括屈臣氏、伽蓝集团、广东十长生化妆品制造有限公司、上海家化和上海悦木。

当地龙头诺斯贝尔(宋庆的子公司)的市场份额为3.65%，而其他中小型代工企业占据了90%以上的市场份额，整体行业集中度较低。

宋庆的前五大客户包括屈臣氏、十大长生集团、御泥坊集团、北京明宏科贸有限公司和伽蓝集团有限公司

马可的前五大客户包括北京神州数码杰克技术服务有限公司、Mein-Werbearikel.com R、Trade inn srl、MEIN-WERBEARTIKEL。COMR、Creades AB等。

爱思的前五大客户包括汉高有限公司、苏州尚美化妆品国际有限公司、北京九洲怡化化妆品有限公司、广州黎爱梅电子商务有限公司、上海家化联合有限公司

前五大客户包括河南商演生物科技有限公司、广东饭米林生物科技有限公司、美利口生物科技成都有限公司、杭州山对山贸易有限公司、山东水洋生物科技有限公司

随着监管的不断加强，配置低、技术研发薄弱的中小企业将被淘汰，有资质、有技术规范的龙头企业有望获得更大的市场份额。

中游:品牌所有者

化妆品是高附加值、高品牌溢价的快速消费品。因此，品牌商在产业链中处于主导地位，掌握产业链的定价权。

品牌环节的市场规模高于产业链其他环节。

化妆品品牌建设需要完整的R&D系统+内容系统+传播系统；

从市场销量来看，国内护肤品市场前三名分别是欧莱雅、兰蔻和雅诗兰黛，2020年对应的市场份额分别为5.1%/4.7%/4.4%。

品牌实力强、组织体系灵活的优质公司，未来有望通过内生式延伸逐步积累经验，成功打造大型化妆品集团。

欧莱雅和雅诗兰黛集团化妆品业务的多品牌实现路径(仅列举部分代表性品牌):

资料来源：国盛证券来源:郭盛证券

各品牌加速布局国内化妆品市场:

资料来源：中银证券来源:中银证券

虽然国产品牌尚未进入市场份额前三，但其CR8已经从2011年的3.4%增长到2020年的14.2%。相比护肤品行业的CR5和CR10(主要是海外品牌)，增长速度更快。

根据Statista的数据，中国化妆品市场前五大品牌的市场份额仅为11.9%。赛道上化妆品毛利率高，整体销售毛利率60%。

国内主要品牌有珀莱雅、甜菜碱(主要品牌薇诺娜占比98%以上)、丸美、华西生物(旗下品牌:润百研、Quadi、米贝尔等。)和上海家化(旗下拥有佰草集、宇泽、六神、美加净、歌芙、奇初等多个品牌)。

上海家化的公司结构:

皮肤级市场壁垒较高，集中度预计呈U型趋势。

因为皮肤科护肤市场一般需要强大的医学研究背景背书，进入门槛较高，市场集中度高于整个行业。2020年，整个化妆品行业/皮肤病学护肤市场的CR5将分别约为32%/55%。

国内逐渐出现了与皮肤科医生/医院合作或由医科大学/医院主导开发等不同背景的品牌。

2014-2020年头部品牌在皮肤科护肤市场的占比:

资料来源：国盛证券来源:郭盛证券

下游:线上和线下渠道

下游渠道主要是线上和线下渠道，包括线上运营商和线下美容店。

目前下游渠道多元化，其中电商是最主要的销售渠道。

在渠道分布上，近年来，线下CS店逐渐挤压传统KA店的市场份额；线上直营店和第三方综合平台的化妆品销售增长迅速，电商是当前品牌最重要的销售渠道。

渠道商的毛利率在20%-25%区间，净利润率在5%左右。

自2021年以来，Tik Tok平台整体销售占比呈波动上升趋势。线上主要品牌有whoo Post、雅诗兰黛、雪花秀、欧石曼、花溪子、珀莱雅、韩束等。

因为美妆用户需求碎片化、多变，行业竞争激烈，很多人进入市场。多品牌战略已成为化妆品企业长远发展的较好选择。

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