沃尔玛电商()

图片来自视觉中国

| 1200字

沃尔玛本周发布的财报很有分量。许多海外投行都提高了目标价。财务报告本身显示了战略方向的价值，但也使一些问题更加突出。

与盒马鲜生“画在白纸上”的模式不同，沃尔玛的电商要么改造现有门店(自提点+第三方配送)，要么收购或入股各地电商平台，如美国的Jet.com、印度的Flipkart、中国的JD.COM(1号店换股)，与日本的乐天成立合资公司。总的来说，转型比重建更复杂、更困难。

沃尔玛的核心市场在美国，其主要竞争对手之一是在线零售商亚马逊。受电商影响，沃尔玛这几年的“人设”有点像“瘸腿追赶者”，够大，但电商这条腿一直跑得很快，在气势上被亚马逊压制；而这份财报多少改变了一些印象。

由于沃尔玛的财年始于自然年的2月，因此此次发布的财报(2018.11-2019.1)相当于其2019财年第四季度业绩(以及2019财年年报)。现在，2月被视为2020财年。一般沃尔玛会在每年3月底向SEC提交信息披露更加详细的10-K文件，所以反映2018年全年业绩的10-K文件还看不到。

具体来看，沃尔玛本季度美国市场销售额增长6.8%(两年可比门店)，是其9年来的最好成绩，但国际市场净销售额同比下降2.3%(如果不考虑美元升值的汇率影响，则同比增长2.7%)，山姆会员店净销售额同比下降3.7%。

其最大的四个海外市场是墨西哥、加拿大、英国和中国。其中，墨西哥的拉动作用最为明显，净销售额同比增长5.3%，而中国市场的净销售额仅增长1%。如果从可比门店的销售额来看(即剔除开店和关店的影响)，中国市场将同比减少0.2%。

根据财报的2020财年业绩指引，美国市场基本饱和。沃尔玛明年仅计划在中国开设不到10家门店，而海外市场将开设300家门店，其中大部分在墨西哥和中国。

墨西哥是其新兴市场，增长强劲，可以理解；但中国市场表现平平，依然被看好。我判断是看好国内下沉渠道和生鲜配送(下沉渠道为配送点)的发展潜力。在这方面，可以依托JD.COM和腾讯的入口，以及达达的分发资源。

让我们来看看沃尔玛在电子商务领域转型最剧烈的市场——美国的得失。整个2019财年，沃尔玛美国电商的GMV增长率为40%，已经达到成长期电商企业的规模发展速度，而成熟期的亚马逊现在基本保持一半左右(20%)的增长率。

不过，沃尔玛并没有公布GMV电子商务的数量。根据第三方数据，沃尔玛的在线零售份额(4%)已挤进美国前三，仅次于亚马逊和易贝。

40%是如何实现的？

可以说沃尔玛还是在走早年老牌电商走过的路，财报数字可以侧面反映一些情况。沃尔玛的季度毛利率一直在持续下降，虽然幅度不大，但趋势至少在最近七个季度一直在下行。从财年来看，其近年来最高的毛利率是在2017财年(主要反映2016年的业绩)，达到24.9%，本季度降至23.8%。

降低毛利率的主要原因是电子商务，具体来说就是网上商品的低价竞争策略，运输配送成本，基础设施投资。根据2018财年的10-K文件，沃尔玛的销售成本不仅包括商品本身的采购价格，还包括各环节点对点的运输、仓储成本和配送费用。外配服务和自提点的加入是它在2018年做的最重要的事情。

和中国市场一样，沃尔玛的美国生鲜配送一直使用第三方资源，供应商也很多，比如去年和Instacart合作的山姆会员店最后一公里配送服务。

然而，本周路透社的消息称，沃尔玛已经终止了与第三方经销商Deliv(谷歌的投资背景)的合作。据说Deliv的司机到达沃尔玛门店后，有时要等40分钟才能拿到货，因为沃尔玛可能会优先考虑进来的顾客，而不是网上订单；而且有些店铺产生的线上订单太少，规模成本高。

虽然这是沃尔玛众多第三方经销商的一个例子，但这反映了沃尔玛在管理流程和经营理念上的问题，即对线上转型的理解可能没有那么统一，也暴露了这个“改革后的电商”的一个内部管理短板。

沃尔玛在2020财年业绩指引中将美国电子商务的增长预期下调至35%，但没有解释原因。以我的判断，影响增速的因素中，配送服务的效率和规模化速度应该是其中之一。这也是它在中国市场面临的问题。

沃尔玛靠电子商务赚不到钱，但对技术和基础设施的投资持续增加其资本支出。预计2020财年的资本支出将达到110亿美元，主要用于店铺改造、电子商务、技术和供应链。从现金流量表来看，沃尔玛2019财年整个经营活动产生的现金流在下降，资本支出在增加，相应的自由现金流在减少。

沃尔玛投资活动的现金流，第一栏是2019财年，第二栏是2018财年，单位为百万美元。

从投资活动的现金流出来看，2019财年为240亿美元，比2018财年的91亿高出数倍。细分数据的具体对比显示，主要差异在于对网络商务和并购的投入。

可以说，沃尔玛的电商业务经过几年的辛苦经营终于有了起色，后续对电商的持续投入需要其线下零售的增速、利润率和现金流。

中国和美国的线下零售情况还是不一样的。在成熟的国内市场，大卖场比几年前更加冷清。想要通过门店改造来吸引更多的线下新客户是不现实的，线上订单可能是唯一正确的出路。当然，在这个领域，沃尔玛中国可能面临比美国更激烈的竞争。

【同名微信官方账号:1200字(word1200)，最简单的话讲互联网逻辑和企业财务】

更多精彩内容，关注钛媒体微信号(ID: taimeiti)，或下载钛媒体App。