本文为南大光电之三。

南大光电的全资子公司全椒电子是其前驱体业务的主体。其前体包括六氯乙硅烷、四乙氧基硅烷、八甲基环四硅氧烷、四甲基硅烷、硼酸三乙酯、磷酸三乙酯和四(二甲氨基)钛等。，其纯度均为6N或以上:

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南大的前驱业务和传统主业MO源都属于有机金属化合物范畴，在技术上有一定的继承性。前驱业务是技术积累的延伸。目前，公司前驱产品在客户端获得广泛认可，为公司后续业绩增长带来新动能。

与NTU的前驱体业务依赖内生外延的模式不同，雅克科技现有的前驱体业务、电子特种气体业务、光刻胶业务都被buy buy收购。2016年，雅克科技收购华飞电子100%股权，进入微硅粉制造领域；2017年，收购成都科美特特种气体有限公司，进入电子特种气体领域；同年，完成对江苏先科半导体新材料的收购。由于其子公司韩国UP Chemical是重要半导体材料旋涂绝缘用SOD和前体的供应商，该公司也成功进入了前体业务。2018年，公司参股江苏科特美新材料有限公司进入光刻胶领域，主营TFT-PR和光刻胶辅料。2020年收购LG化学，进一步发展光刻胶领域:

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通过买猎枪换枪，雅克科技变道，赶上了南大光电。

2016年以来，通过在国内外的收购，雅克科技的业务像散弹枪一样发生了变化。传统业务占比一直在下降，电子材料业务给公司带来了新的面貌。2020年，公司主营业务包括电子材料业务、LNG保温板和阻燃剂，其中电子材料业务收入达17.16亿元，占收入的75.48%。

分产品细分，2020年，公司半导体化工材料实现收入7.53亿元，同比增长49.79%，收入占比提升至33.12%；光刻胶及配套试剂业务纳入合并报表，贡献收入4.42亿元，成为第三大收入来源；电子气收入3.73亿元，同比下降5.69%，占比16.40%，为第二大收入来源:

资料来源：雅克科技营收及毛利结构，中银证券研报，阿尔法经济研究来源:雅克科技的营收和毛利结构，中银证券研究报告，阿尔法经济研究

2020年，雅克科技将继续优化业务结构，剥离阻燃业务，未来营收和毛利率进一步向电子新材料业务集中。

上海雅科科技的营收规模一直远远超过南大光电。2020年公司营收22.73亿元，南大光电5.96亿元。雅科科技是南大光电的3倍多。关键材料方面，目前雅科科技的电子特气营收仍低于南大光电。2020年半导体材料业务收入将达到7.53亿，因为包括前驱体/SOD和半导体材料输送系统。雅克科技收购的光刻胶业务将于2020年并表，已贡献收入3.42亿元；南大光电ArF光刻胶2020年12月才通过专家组验收，未来还要经过客户认证，营收放量还需要时间:

资料来源：雅克科技与南大光电营收对比，各公司年报，阿尔法经济研究资料来源:雅克科技与南大光电的营收对比，各公司年报，阿尔法经济研究。

公司电子材料业务品种丰富，主要包括半导体前驱材料/旋涂绝缘介质SOD、电子专用气体、半导体材料输送系统LDS、光刻胶及配套试剂、硅微粉等。被收购的韩国UP化学公司主要从事高度专业化、高附加值的前体产品的生产和销售，是该领域的世界领先企业。产品主要包括前驱体和SOD，可用于制造逻辑芯片和存储芯片。

雅科的光刻胶业务主要通过韩国Cotem公司和韩国思洋进行。其中，韩国Cotem公司的主要产品包括TFT-PR正性光刻胶、显影液、稀释液和清洗液、BM树脂等。韩国思洋从事彩色光刻胶业务。公司的光刻胶产品主要用于高世代液晶显示器和有机发光二极管显示器。除了UP Chemical的前驱体/SOD业务，公司新的电子材料业务横跨半导体和显示面板两个领域。目前，中国的半导体和显示面板是全球增长最快的市场，市场规模不断扩大。雅克科技将是这波产能转移和国内替代的受益者。

谈谈雅克科技非同寻常的先驱业务

UP在前驱领域深耕多年，与韩国海力士等客户保持着长期紧密的合作关系。草皮产品也打破了竞争对手的技术垄断，逐渐培养了更多的下游客户。

2015-2017H1UP化工客户主要是韩国海力士，收入占比近70%。目前，海力士仍然是UP的最大客户。除了海力士、三星电子和Sejin Chemitech，其他客户都是公司的重要客户。2018年以来，公司国内SMIC、华虹李鸿、长江存储、合富长信客户认证工作取得积极进展，国内市场有望逐步打开。在面板客户方面，UP的国内客户包括昆山郭喜安光电和天马微电子，均为国内重要的面板供应商:

资料来源：雅克科技UP化学前五大客户，国海证券研报，阿尔法经济研究来源:雅克科技UP化学前五大客户，国海证券研究报告，阿尔法经济研究

在半导体前驱体方面，UP化学的前驱体主要分为高K、介质层、阻挡层、新型存储前驱体和填隙氧化物，其中填隙氧化物是用作硅膜涂层材料的SOD，化学名称为全氢聚硅氮烷。

SOD是硅薄膜制备过程中使用的涂层材料，即浅沟槽隔离的隔离填充物，在晶体管之间起绝缘作用，在DRAM中也起层间绝缘作用。目前，除了德国的默克和韩国三星的SDI，UP Chemical是第三家具备量产SOD能力的公司。默克是世界上最大的草皮供应商，为主流存储提供草皮。三星SDI的SOD产品主要是自己用，UP Chemical为海力士等厂商提供SOD产品。此外，UP chemistry还有面板和太阳能的前驱。可以看出，大部分前驱半导体是面板通用的，产品的具体要求是有差异的:

资料来源：雅克科技UP化学半导体用前驱体产品，UP公司官网，阿尔法经济研究来源:雅克科技UP化学半导体前驱产品，UP公司官网，阿尔法经济研究

资料来源：雅克科技UP化学面板及光伏用前驱体产品，UP化学公司官网，阿尔法经济研究来源:雅克科技UP化学面板及光伏前驱产品，UP化学公司官网，阿尔法经济研究

NTU的光电前驱体主要是三甲基铝等烷基金属，也涉及一些茂金属、胺、烷氧基的前驱体。UP化学前驱体涵盖主要品种，高k材料中的Cp-Zr和Cp-Hf南大光电没有，SOD材料更接近南大光电。但总体来看，两家公司的前驱产品各有特色，互为补充。

产能方面，雅克科技2020年底前驱体产能达到135.26吨，但产能利用率较低，仅为67.22%。相信未来随着更多客户的认证，产能利用率会有所提升。Jacques在高纯度氟化气体和光刻胶方面进行了大量投资。可用于干法刻蚀的高纯气体六氟化硫和四氟化碳产能分别规划为3500吨和800吨。按照计划，今年上半年将进行试生产。凭借公司原有的生产能力，行业间的竞争力有望进一步提升:

资料来源：雅克科技产能，2020年报，阿尔法经济研究资料来源:雅克技术能力，2020年年度报告，阿尔法经济研究。

公司的光刻胶主要是面板光刻胶，比南大光电的ArF光刻胶技术要求低，战略意义不如南大光电。但是国内TFT光刻胶的国产化率也很低，彩色光刻胶的国内市场几乎被韩国和日本厂商垄断。面板光刻胶仍然高度依赖进口。因此，公司光刻胶业务仍能有效弥补国内相关领域空白，提高国产化率，未来仍将成为雅克科技的重要业绩来源。

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