宏观经济形势(2022年下半年进出口形势)

观察当前的经济形势和宏观政策需要新的思维和视角。当前，经济数字化、金融化趋势明显，用原有的货币和债务的定义、运行特征和影响机制来解释和理解存在的问题具有很大的局限性。需要结合宏观环境的变化，重新思考财政、金融乃至宏观经济中的问题，尤其是预期和风险的问题。

正确分析和判断形势，是我们做好经济工作的前提和基础。从经济运行的基础来看，当前，宏观经济正呈现出一些变化，尤其是经济数字化、经济金融化趋势明显。两者叠加，相互演化，在一定程度上使得经济运行的原有实体状态转向虚拟状态。当然，这和过去的“虚拟经济”不是一回事。在这种趋势下，供求关系、定价机制、资产负债等。都有不同于传统教科书定义的新的内涵和外延，难以用传统理论解释。比如，用原有的货币和债务的定义、运行特征和影响机制来解释和理解当前的问题，有很大的局限性。

货币是一种资产，既有“量”的变化，也有“态”的变化。按照我们传统的定义，货币是价值的衡量手段，是交易的媒介。随着某种意义上转向金融化，货币的功能结构正在发生变化，货币的持有者对货币的态度或认识实际上也在发生变化。货币不仅是一种流通手段，也是一种资产。长期以来，学术界只有“量”的概念而没有“态”的概念，这是基于一种确定性的、无条件的同质化假设。从量的角度来看，货币超发价格就会上涨，但从货币的状态来看，货币超发并不一定会发生所谓的通货膨胀。

如果与水相比，货币存量在不同的宏观条件下会呈现三种状态。总的来说，钱就像水一样，流动性很强；当经济过热时，货币就像蒸汽。当水变成蒸汽时，货币的运动就会加快。即使没有额外的货币，也会出现所谓的通货膨胀。但是当经济太冷的时候，就像气温下降，接近零摄氏度，货币变成一半水，一半冰，甚至是冰。在这种情况下，大量的流动性到空就会消失，需要增发货币来维持经济运行。

过去我们假设宏观环境是相对确定的，或者说公共风险水平是确定的。在这种情况下，我们在观察货币运动时，只能考虑货币量而不考虑货币状态。但是，当宏观条件发生变化时，我们不仅要考虑货币量，还要考虑货币的状态。如果包括货币的状态，货币数量论只是一个特例。更多的钱会导致通货膨胀。这个结论可能不具有普遍意义。货币作为短期无风险资产，可以用其他资产替代，形成与风险结构相匹配的资产结构。持有一定的货币资产也是防范风险的一种措施。出于资产配置的需要，资产结构的调整会使货币存量的扩张不会导致通货膨胀。

债务与利率直接相关。当利率降到很低，甚至接近于零时，债务本身就直接变成了资产。我们知道，在企业的资产负债表中，资产=负债+所有者权益，企业的部分资产是由债务转化而来的。如果利率为零，债务本身就是零收益资产，根本不需要转换；如果利率为负，债务就转化为盈利资产。在这种情况下，债务本身已经资本化。当我们说高负债、高杠杆会导致金融风险时，这往往是忽略利率的逻辑推论，或者假设利率在任何条件下都大于零，不等于零或者为负。

利率下降或上升过去是根据供求关系来定义的，即资金的定价是由资金的供求关系决定的。然而，在不确定的环境下，定价，尤其是金融产品的定价，主要是基于风险的。由此看来，在公共风险水平较高的条件下，资产负债、货币与通货膨胀的关系发生了重要变化。用传统理论来解释它们之间的关系，观察当前的经济形势，很可能导致误判。

总的来说，观察当前的经济形势和宏观政策需要新的思维和视角。随着经济数字化、金融化趋势明显，原本存在于物理世界的农业、工业、服务业将成为发展的基础。工业还是很重要的，制造业还是很重要的。两者都是一个国家经济发展的基础，但同时要注意，经济增长潜力向数字化、金融化转移的趋势可能会越来越明显。

还需要注意的是，整体宏观政策的逻辑可能会转向公共风险平衡。从某种意义上说，当前宏观政策的内在逻辑发生了重要变化，即从传统的需求管理逻辑，即社会总供求平衡向公共风险平衡转变。这种逻辑转换意味着，我们不仅要考虑如何在短期内抑制经济运行的波动，也就是所谓的逆周期调整，现在更需要权衡风险。财政政策和货币政策实际上是以风险对冲风险。当通胀风险较小时，货币政策的影响可以跳出传统框架。如何认识和判断公共风险，如赤字债务风险、通货膨胀风险，是走出老套路的关键。从这个角度来分析宏观政策，一些基本问题和宏观变量如赤字率、负债率、货币超发等。可能需要重新定义，需要新的规则。因此，要基于经济发展的新逻辑，研究新阶段的宏观经济走势和政策，并结合宏观环境的变化，重新思考财政、金融乃至宏观经济中的问题，特别是预期和风险的问题。

(作者是中国财政科学研究院院长)

作者:刘尚希

来源:经济日报