(报告制作人/作者:熊心范劲松中泰证券)

1家庭饮用水刚需，千亿桶装水市场升级之时。

中国的家庭饮用水市场是刚性的，是有长远发展的。

目前，中国有多种家庭饮用水并存，历史经验表明，饮用水的健康是饮用水品类切换的最重要推力。在我国污水处理和自来水系统建立之前，城市地下水容易受到生活污水的渗透污染，水质苦涩浑浊，容易成为传染病的传播媒介。从洋务运动开始，煤矿开采进入工业化时代，开水逐渐成为最经济有效的杀菌方式。中国人普遍养成了喝热水的习惯。国家统计局数据显示，目前中国城市自来水普及率超过98%；根据卫生部和农村水利水电工作会议的数据，农村自来水普及率也从2006年的34%提高到2021年的83%。但是自来水的质量达不到直接饮用的程度。

从三类家庭饮用水的处理方式可以看出，包装水的生产和运输过程相对封闭，可以有效减少二次污染。水质控制的关键点在于包装水厂。而净水器的开水和过滤水的质量受很多环节的影响，所以对水质的评价相对复杂。

?

??

自来水的质量和长期趋势决定了家庭包装的用水空余地。通过对中美自来水系统的对比分析，预测我国自来水终端水质全面提升的可能性较低。

终端自来水水质稳定，但水质改善困难。复杂的城市和家庭管网中的二次污染限制了终端水质的改善。经过工业调查，我们发现终端的自来水水质通常符合国际标准，质量比较稳定，但仍达不到直接饮用的水平。终端水质的改善需要两个部分:1)水厂处理工艺的改善，比如加氯到臭氧活性炭改善口感。自来水厂的升级相对容易；2)运输管网、小区储水、入户管网升级。部分地区水体发黄浑浊，主要是自来水在输送过程中金属溶解、管网损坏造成的二次污染。自来水入户流程长，管网升级难度大。

为什么美国自来水系统可以作为直饮水？1)水厂数量多，每个水厂覆盖的管道平均距离只有我国的10%，减少了运输过程中的二次污染。根据美国环保署2020年底的数据，美国约有14.8万个饮用自来水厂(公立+私立)，4.96万个在社区，1.75万个在商业学校，7.78万个在加油站营地。管网总长度为220万英里(354万公里)。前瞻产业研究院数据显示，全国仅自来水厂就有4000多家，覆盖管道83万公里。可以算出，美国每个自来水厂平均覆盖23.93公里的管道；另一方面，中国每个自来水厂平均覆盖约200公里的管道，是美国的近十倍。

向美国学习:美国自来水系统面临的最大问题:管道老化。管网破裂会污染自来水。2004-2017年，每100英里管网就有10-37处损坏，且呈加速趋势:2012-2018年，水管损坏率上升27%，平均每年25-30万处损坏，相当于每两分钟就有一处供水管道损坏。小型自来水厂由于收入低，用户少，损坏频率较高，会及时更换和维修。

同样国土面积很大的美国，面临着当地自来水铅超标、水网老化等问题，需要大量资金投入(至少1万亿美元)来彻底更新供水系统。铅超标可能导致人铅中毒，对孩子的危害更大。同时自来水中的铜也会带来苦味和金属味。铜合金含有铁、铝、铅、锡和锰。由于自来水使用氯气作为消毒剂，水中的余氯加速了水龙头的老化和铅的析出。水管老化也可能导致自来水中铅的沉淀加速。

美国:根据美国EPA(环境保护署)的信息，部分自来水仍然存在铅超标的问题，弗林特和纽瓦克的铅中毒事件并非个案。因此，即使美国投入大量资金建设可以直接饮用的饮用水系统，消费者对自来水的信心仍然有限。

综合来看，终端自来水可以直接饮用:1)自来水厂大大加密，缩短运输距离；2)运输管网、家用水管、水龙头定期维护清洗，可能造成区域性停水，不符合目前供水保障的管理理念；3)全面更换旧管网，资金投入大。因此，我国自来水达到直饮水平所需的投资非常大，维护成本高。

??

??

从饮水量结构来看，包装水销量仅占总饮水量的15.5%，发展空较广。按人均日饮水量1.5L，七年级总人口141178万人计算，我国年饮水消费总量为7.73亿吨。其中瓶装水5000万吨(根据欧睿2020年的数据)，桶装水7000万吨(2018年安全生产监督管理局的数据为6200万吨，渠道调研显示合计约7000万吨)。2017年，中国饮用水消费总量在沙利文标准下为10.67亿吨，饮用水总量估计偏高(比如10.3亿吨是采用2L每人每天的标准计算的，接近沙利文标准，因此可以判断沙利文是2L每人每天计算的)。不过，包装水的比例与我们的计算基本一致，白开水仍然是最主要的饮用水类别(45.1%)，尽管与2013年相比有明显下降。

家用包装水是包装水增长最快的消费场景。沙利文的数据预测，CAGR将在未来五年达到17.5%。2019年，家用包装水市场销售额约为560亿元。考虑到流通桶装水市场分散，以中小企业为主(2018年桶装饮用水质量安全调查及对策显示90%)，实际消费规模应该大于这个统计口径。同时，办公消费也将保持10%以上的复合增长率。

??

??

净水器市场进入瓶颈期，而千亿级别的瓶装水市场仍在稳步增长。虽然苏利文对2017年的净水器市场给予了很高的预期，但中国商业产业研究院的数据显示，2018年以来市场进入了逐渐萎缩的趋势。浩泽净水是内地商用净水领域的领导者。2018年以来，营收增速明显放缓。然而，瓶装水市场仍然保持着终端销售规模和销售额的稳定增长。然而，瓶装水自20世纪末进入中国以来，一直蓬勃发展。2020年瓶装水销售额达到1136亿元，最近三年CAGR达到14%。

仲达大学的一次性包装水质量最高，在独居趋势下，其使用成本低于净水器。

净水器的痛点在于过滤后水质不透明，定期更换滤芯的持续成本。资料显示，美国的净水器普及率已经达到90%以上，但弗林特和纽瓦克的饮用水铅仍然超标，原因可能是净水器滤芯更换不及时或设备老化。因此，在计算净水器的运行成本时，不仅要考虑高昂的单台购买成本，还要考虑定期更换滤芯带来的循环成本。即使消费者安装了净水器，在没有终端水质监测的情况下也很难保证水的直接饮用，而一次性大中包装水在民族品牌的背书下更有保障。

而净水器和低档区的桶装水合格率较低。净水器的合格率多年来一直很低。2019年国家质检总局的抽查结果显示，不合格率甚至超过50%。北京、上海的桶装水合格率较高，低等级城市检测结果较差。当地品牌生产环境和降低成本的意愿难以保证产品质量，市场监管和水质检测不完善。

??

??

品牌瓶装水和一次性包装水的使用成本和净水器接近，消费力不是大问题。对于独居的人来说是比较经济的选择。我们综合考虑一次性净水器的购买成本和滤芯更换成本，并与循环瓶装水(本土品牌、农夫山泉等大品牌)和一次性包装水进行消费价格对比。净水器越贵，滤芯更换费用越低。目前国内家电产品没有质保期，品牌商一般质保期为1-3年。但考虑到机器老化会影响净水效果，并可能带来维护费用，使用寿命不能无限延长。通过5年和10年使用寿命的计算，发现日常开销的差异在2元以内。独居的人选择瓶装水和一次性包装水就更便宜了。

随着小家庭和独居的趋势，家庭饮水量减少。瓶装水容量大，开封后使用时间长，增加了健康风险。一次性包装水的成本会比净水器低。

中国家庭人口持续减少，小家庭趋势明显。生育率下降导致家庭子女数量减少，住房条件改善，年轻人婚后独居数量增加，人口流动活跃带来的家庭结构变化。

中国独居人数正在快速增长。RealData基于国家统计局数据发布的《2021新独居时代》显示，中国独居人口增长迅速，独居率仍低于发达国家。参考国际经验，独居倾向在未来会继续改善。RealData预计，到2030年，中国独居人口将达到1.5-2亿，独居率将超过30%，其中20-39岁的年轻人可能有4000-7000万独居。

??

??

城市独居人口迅速增加，城市独居青年集中现象更加明显。年轻人更习惯网购，对一次性包装水的接受度和消费能力更高。RealData的数据显示，2010年城市独居人口比例比1990年上升了16%，并呈现出“年轻的城市，古老的村庄”的特征。大城市有大量的人独居。2010年，近20%的独居人口集中在前10大城市，近30%集中在前20大城市。与2000年相比，一线城市(TOP10)独居人口比例上升。

仲达一次性包装水与瓶装水市场相连，全国大品牌价格优势明显。

与瓶装水相比，仲达大学的一次性包装水具有更好的品质和消费体验，性价比高于瓶装水，适合家庭饮用水消费升级。

1)解决了循环瓶装水的安全隐患。袋子采用PET材质(循环桶采用PC桶)，容量大多在3和3-15L之间，不需要回收再利用，避免了循环桶在化学清洗和重复使用过程中对桶装水的污染。

2)一次性大中包装水的使用场景和销售渠道更加丰富。传统的循环瓶装水受限于体积大，必须配合饮水机使用，使用场景主要在公司和家庭。循环水通常需要由水店出售、分配和更换。而一次性大中包装水因为体积小，用途单一，可以显著拓宽销售渠道，大大增加到达终端消费者的机会。

3)不同规格满足多样化消费需求。1.5L-2L适合运动场景，4-6L满足小家庭的日常需求和出行需求，12L搭配饮水机可以替代品质更高的瓶装水。

4)产品差异化程度介于瓶装水和桶装水之间。比如农夫山泉武夷山泡茶水的电导率适合泡茶，润田翠色富水是长寿的主要概念，水源比桶装水丰富。国内饮用水需求量通常大于500ml，一次性大中包装水可以保持桶装水的质量，提高性价比。凭借更好的品质和更好的消费体验，一次性包装水成为千亿级瓶装水市场的消费升级方向，吸引着各大民族品牌的布局，SKU数量不断丰富。

??

??

疫情促使家庭用水升级为一次性大中包装水。

净水器:可以增强消费者的卫生意识，降低对净水器的信任度，增加对包装水的信任度。《净水技术》杂志2020年2-4月对全国29个省市的调查显示，如果疫情持续，消费者对净水器的偏好将从疫情前的22.94%下降到13.19%，而对包装水的偏好将有一定程度的增加。

桶装水:疫情期间发布了很多关于桶装水使用的建议，促进了桶装水向一次性大中包装水的升级。北京市包装水协会、淄博市疫情处置领导小组、昆明市消费者协会已就如何规范桶装水出台相关监管或指导意见，包括桶装水只送水不退桶，倡导使用一次性大包装水等。

??

??

CUHK的一次性包装水仍处于发展阶段。未来加速上行通道将如何打开？1)净水器的更换:未来进一步更换净水器的关键在于服务质量，即能否提高配送效率。净水器曾经以“更新鲜”和“更便宜”的水来抢夺循环瓶装水市场，但一次性大包装水在小家庭和独居的趋势下是更经济的选择，可以提供更安全、更健康的产品。2)对现有瓶装水市场的替代:未来瓶装水的破局取决于用户流量的变化。瓶装水消费者已经建立了花钱买水的消费习惯，从0到1的教育已经完成。渠道调研显示，虽然近年来一次性中包装水增速高于行业增速，但销量仍不及桶装水。由于国内主要饮用水市场以循环桶装水为主，在换桶、押金的模式下，流量基本由水站控制。水站卖一次性大包装水的利润没有流通桶装水高，而且还会面临无押金模式下的客户流失，促销动力不足。然而，在互联网的支持下，一种新的商业模式已经悄然诞生。随着用户流量的聚集，行业运营的规模和效率将得到显著提升。产品质量和消费体验更好的一次性大包装水取代瓶装水只是时间问题。

2商业模式的改变提高了运营效率，加速了行业集中度。

在传统的循环瓶装水经营模式中，水站占主导地位。

传统模式下，用户流量是封闭的:水站掌握用户流量，水企和用户之间没有任何联系。消费者通过电话向供水站下订单，交易就开始了。水站直接面对消费者，掌握客户资源，通过水票预付款、换桶服务、桶押金等方式绑定用户流量。如果水站不推广水企业的产品，这部分消费者就和水企业没机会了。

传统模式下，“劣币驱逐良币”:消费者喝什么水由水站决定，运营成本上升时，水站利润最大化是核心目标。中小本土企业可以通过降低质量、地方渠道资源、回收箱等方式与全国大品牌竞争。根据饮料行业发布的《瓶装饮用水质量安全调查与对策》，2018年，我国桶装水生产企业超过1.5万家，90%以上为小品牌生产企业。但由于房租上涨、送水人力短缺、获客困难等原因，水站数量增长有限。水草推广难度大，只会主推毛利高的产品。消费者品牌意识薄弱，水站决定了消费者喝什么水。存桶换水模式，一旦成功促使消费者选择一种水，就极难切换。因此，中小型本地企业可以降低质量(如产水、清洗、回收桶使用周期过长等。)给水店提供极低的出厂价，控制当地渠道资源。现在的水店一般都是做低价的本地品牌，也经营少数知名品牌来吸引顾客。接到客户后，就想办法换成低价品牌。

??

??

传统模式下，很难打开市场:水店缺乏拓展客户的能力，留存的难度也在加大。水站主要靠销售人员和经销商推新客户，靠用户推荐。但这两种渠道反馈方式的获客成本较高(三线以上城市发展一个新客户需要100元左右)，实际实施效果并不好。仲达一次性包装水的销售打破了回收桶的束缚，线上消费习惯逐渐取代电话订购，水站现有客户更难留下。

新零售重塑市场环境，帮助大品牌拓宽流量和渠道。

一次性包装水和互联网打破了水站的渠道封闭，塑造了全新的市场环境，创造了品牌商和消费者的直接连接。由于一次性包装水的便携性(10公斤以内)、无需换桶，家庭饮用水的销售渠道从单一的水站拓宽到了电商、便利店、夫妻店、超市。消费者可以选择直接到店取货，也可以借助水站和O2O(美团、饿了么、JD.COM、淘鲜达)的配送能力获得送水上门。

民族品牌可以利用水站的流量放大器，用各平台的公共流量撬动水站的私人流量。品牌线上流量由水站销售，水站履行品牌线上流量合同。嘉宾:通过电商、O2O平台、农夫山泉等水企自有线上渠道，大品牌可以直接链接到过去很难接触到的消费者，而且大多是潜力最大的年轻群体。分发:之后，订单将被发送到全国水站进行分发。水站最大的竞争力在于自己的客户。一方面，提高获客效率，获取年轻客户迫在眉睫。另一方面，如果拒绝分销大品牌订单，订单会流失到竞争对手手中，规模会逐渐萎缩，进一步失去竞争优势。随着互联网的加入，民族品牌不断收割流量，水站优势地位增强，最终实现C端指挥渠道的聚合。物流聚合水站、外卖平台、JD.COM的配送能力，实现订单高效配送，就近配送给消费者。

??

??

格局变化的催化剂是消费者习惯的改变。

消费者食品安全健康意识增强，从水店推荐转变为自主选择。电商平台成为品牌商展示的窗口，新媒体加速了饮用水知识的普及和大企业的营销。以前消费者会根据水站的推荐来选择产品。随着“专家型”顾客越来越多，消费者的品牌认知度也在提高。渠道多元化，消费者可以自由选择商品，让民族品牌释放品牌优势，加速向低级市场渗透。

电商和外卖培养网上消费习惯，从传统的电话订餐到消费者“搜一搜”“点一点”的网上订餐。大品牌优势明显。中国网购用户和外卖用户持续增长，2020年电商用户近8亿，外卖用户约4亿。网购已经成为一种重要的消费方式。消费者订购水的方式逐渐从电话订购转变为微信/平台订购，所以水站老板必须提供线上订购入口，其线上的转变是自然的、被动的。搜索:消费者搬家后会在网上搜索品牌名称或“瓶装水”，决定未来大部分新客户来自互联网；一点:消费者基于对品牌的认知做出选择。这种模式下，发射台很难影响用户的选择，以后卖不知名品牌的水会越来越难。

??

??

微信指数数据为上述观点提供了佐证。强势品牌(“农夫山泉”、“农夫山泉给政府送水”、“给政府送水”)的搜索指数远高于“瓶装水”类目本身的搜索热度。长期看这个趋势，也是可持续的。景甜(百岁山)和怡保也可以列为国家品牌，而地方品牌因为搜索量小，没有纳入统计。

包装水线渠道增速明显高于行业，疫情第二次推动了这一趋势。2020年线上渠道占比已经超过6.3%，有望成为重要的销售渠道。欧睿数据显示，包装水(8L以下)主要可分为现代、传统、自动售货和线上渠道。现代渠道(54.8%)是目前包装水销售最主要的渠道，以超市为主要渠道(45.0%)，近几年便利店的比例持续增加(5.65%)；传统渠道基本是情侣老婆店(37.9%)。渠道结构变化最明显的是线上渠道，从2012年的不到1%增长到2020年的6.3%。过去五年终端销售的CAGR在30%左右，远远超过其他渠道的增速。

包装水由于价值低、体积大、重量重，一直被认为不适合线上销售，但持续高于行业的增速证明了这一渠道的可行性。核心在于前置仓和配送能力。循环水本来就是O2O的业务，水站设在城市居民区，有储存和配送的功能。同时，平台如JD.COM、美团、饿了么等将尚超、便利店、夫妻店串联上网，丰富线下网点，缩短配送距离，加强最后一公里的履约能力。

??

??

O2O的销售数据显示，其正在成为国内饮用水市场的重要渠道。O2OMind数据显示，2021年3月和4月中国包装饮用水月销售额分别为1.6亿元和1.79亿元。在欧睿的全渠道统计中，包装水中500ml左右的瓶装水销量仍然遥遥领先于其他规格。而O2O平台上5L一次性大包装水成为最高销售规格，4.5L桶装水排在550ml桶装水之后，位列第三，体现了家庭消费场景和O2O渠道的适应性。从平台来看，美团、淘鲜达、盒马的销量比较接近，三家约占77%的市场份额。

超一线城市O2O包装水销售点和销量明显领先，十大城市销量占比过半，未来各线城市增长空广阔。O2O销售点多的超一线店，包装水的销量更高。值得注意的是，各城市销售点的差异明显小于销量的差异，这说明销售点开发和联网的基础设施建设完成进度快于销售业绩，消费习惯建立后销量有望快速提升。六大O2O平台总销量为1949.86万台，十大城市总销量约占55%。未来二线三线城市空的发展还是会很广阔的。

??

??

零售将显著提高家庭包装水行业的运营效率。

传统模式下，配送效率低，送水工流失到工资更高的新蓝领岗位。导致水店的人力成本和经营压力越来越大，从而进入恶性循环。传统水店分销产品单一，客户数量少，导致订单在时间和地域上比较分散。专职送水工还需要拿水票，来回换桶，导致配送效率低。与传统蓝领相比，新蓝领(依托互联网专注于服务业的城市基层劳动者，如网约车司机、网络送货员、网络客服等。)都大幅提高了工资，造成了很多送水工人的流失，从而破坏了送水服务的时效性，造成了客户的流失和规模效应的下降，从而形成了恶性循环。

参考外卖行业，在订单密集和算法优化下，运营效率和盈利能力得到了显著提升。随着订单量和密度的不断提升，结合互联网公司运筹学算法对配送路径的优化，美团外卖的配送成本显著降低，单个外卖的营业利润也在不断提升。

家用水业渠道模式的最终设想是:1)细化分工，整合划分网格型城市:互联网平台可以打破水站的流量壁垒，城市运营中心(可能是水企经销商、专业配送公司、O2O平台)可以将城市划分为网格业态，即按区整合客户群体。客户的加密会缩短每单送水的距离和时差，最终通过调度和路由算法的结合提高配送效率。水站的消失或整合，将缩短从厂家到消费者的层级，企业利润和经销商薪酬水平有望进一步拉开。2)无人售货机规模升级后将成为重要渠道:目前无人售货机购买成本高，回收期长，意味着企业形象宣传+收割的线下流量将成为企业(芝麻店铺)的私人流量。而无人售货机可以显著节省送水成本，解决消费者需求时间(一般是下班后)和送水时间(一般是白天)的时差问题。长期在各个社区推广销售规模，会摊薄购机和维护的固定成本，提高这种模式的利润率。

??

??

新零售和一次性大包装水将加速家庭场景的集中。

根据我们的渠道调查，流通瓶装水市场高度分散，以本土品牌为主，CR5不到10%。因此，头部品牌在国内饮用水市场占有非常大的份额。提升表现在两个方面:1)新的商业模式打破了自营水站的封闭流程，增加了民族品牌的渗透率；2)产品质量和消费体验更好的一次性大包装水取代瓶装水只是时间问题。目标消费者更注重品质，大水企业PET在采购和制造规模优势下成本更低(回收桶装水的包装材料可以多次使用，但一次性包装水的包装材料和制造费用是主要成本)。一次性大包装水将是巨人的舞台。

民族品牌通过全国布局和规模优势，实现了较低的单价，而其他本土品牌在包装、制造、运输成本等劣势下，很难达到同等水平。淘宝数据显示，4-6L一次性包装水中，每升价格最低的是雀巢、怡宝、农夫山泉、景甜、娃哈哈、康师傅，单价较高的基本都是单一水源，运输半径较长，瓶装水市场份额较低。渠道调查显示，4.5-5L包装水单每瓶运输成本为0.2-0.7元；4.5L左右的一次性大包装水成本2-3元。规模优势可以摊薄固定成本，带来一定的成本优势。PET、瓶盖、标签的采购成本也受规模影响较大。

包装水线上渠道集中度更高，农夫山泉在O2O平台销售的市场份额超过50%。2021年3月O2O平台子品牌销售数据显示，农夫山泉以50.8%位居第一，第二、三名的怡宝和景甜分别占18.98%和7.92%。淘宝袁琪森林和屈臣氏的泡泡水也属于水的范畴。淘汰后可以看到类似O2O平台的市场份额趋势。

??

??

对比头部品牌仲达包装水(4L以上)的销量发现，各品牌在一次性包装水中的销量差距最大。农夫山泉4-6L的销量是第二名怡宝的3倍左右，而景甜的强势产品主要是瓶装水(百岁山)，中间的包装水和前两名不在一个量级。2021年3月O2O平台子品牌销售数据显示，农夫山泉以50.8%位居第一，第二、三名的怡宝和景甜分别占18.98%和7.92%。淘宝袁琪森林和屈臣氏的泡泡水也属于水的范畴。淘汰后可以看到类似O2O平台的市场份额趋势。但是各个品牌的回收桶装水销量非常接近，说明回收桶装水还是一个比较分散的市场。

除了丰富的产品规格，农夫山泉还针对细分人群做了明显的差异化产品，有望改善产品结构，避免价格竞争。淘宝自营店销售额前五名中有三个是今年推出的CUHK包装水、婴儿水、茶水。从水的品类来说，农夫山泉是天然水，怡保是纯净水，景甜是纯净水和天然水的混合物，最新的百岁山套餐是矿泉水。差异化产品可以避免同质化产品的价格战，改善产品结构，这将是未来大中型包装水竞争的重要因素。

??

??

传统水站能否通过主动拥抱互联网来自救？其实挺难的。虽然市场上有SASS企业可以集中资源建设信息系统，开放供水站有偿使用，但大部分供水站都是个体户，在互联网上经营的意愿和能力都不高。

行业头部公司相对于中小公司，在信息系统建设方面具有资金、人才、规模优势。该信息系统不仅应用于销售管理，还将不断改善消费者在网上和芝麻商店的消费体验。农夫山泉的NCP系统是行业内的佼佼者，可以有效连接各级销售、经销商、业务员，目前还在系统上迭代。2020年，公司进一步升级信息系统应用框架、数据框架和技术框架，实现信息系统功能的复用性和高扩展性，打通各渠道信息系统。

全国十大优质水源的积累，结合家庭消费场景的提前布局，使得农夫山泉在覆盖面和销售点数量上大幅领先。通过对比农夫山泉、怡保、景甜和本土品牌的服务范围，我们发现农夫山泉可以覆盖的省市最广，覆盖23个省会和直辖市，地域上分布在各个地区，西北和东北地区也有覆盖。景甜以16家位居第二，大多位于华东、华中和华南地区；怡宝小程序已经离线；本土品牌只能服务于单个城市。

品牌负责人在家庭消费场景布局较早，O2O平台上单店的销售点数量和SKU数量更占优势。更密集的网点有助于提高配送效率，构建时效性更好的家庭消费壁垒。

??

??

3风险提示

新模式带来的风险不如预期。虽然基于新零售的新商业模式比旧的水站模式效率更高，但模式的进化速度难以估计。如果新商业模式发展不及预期，可能会减缓行业集中度上升速度，一次性大包装水销售增长不及预期，影响行业投资逻辑。

反复爆发的风险。2020年软饮料行业多受疫情影响，今年全国仍有输入性疫情风险。如果疫情反复，可能会影响消费者的正常工作和出行，并导致软饮料需求下降，对公司部分业务的经营业绩产生不利影响。

原材料价格波动风险:PET瓶、纸箱等包装材料在软饮料行业成本中占很大比例。如果主要原材料供求发生变化或价格异常波动，产品价格不能及时调整，将直接影响行业内产品的毛利率和盈利能力。

无法满足消费者需求变化的风险:软饮料对加工工艺和原料的创新要求越来越高。如果头部公司的产品组合不能持续引领市场趋势，将在未来的竞争中处于劣势，可能会对现有的销售规模和定价造成压力，或者导致销售和分销费用的增加。

研究报告中使用的已公布资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险:本研究报告中使用的部分数据，尤其是国外行业数据并非实时更新，因此可能与当前实际情况存在一定差距，存在信息滞后或更新不及时的风险。

(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)

精选报告来源:【未来智库官网】。

"链接"