跨境支付系统(海外支付通道)

(报告制作人/作者:张颖东方证券)

一、 CBDC 在跨境支付中的意义：发挥区块链技术优势实现降本增效

1.1.市场需求:跨境支付规模越来越大，传统的跨境支付方式

痛点不容忽视。全球跨境支付规模持续增长，中国与国际货币基金组织的交易规模持续扩大。2020年，中国人民币跨境支付系统处理交易220.49亿笔，金额45.27万亿元，同比分别增长17.02%和33.44%。日均交易8855.07笔，金额1818.15亿元。

传统的跨境支付方式成本高，效率低。传统的跨境支付包括银行电汇、汇款公司和信用卡组织。传统跨境支付存在一些痛点，如手续费高、高中转费(涉及多个中介)、转账周期长、潜在的不支付和欺诈等。

1.2.技术特点:CBDC具备跨境使用的技术条件。

在改善跨境支付存在的问题方面，我们认为CBDC具备跨境使用的技术条件。中国人民银行积极参与金融稳定理事会(FSB)、国际清算银行(BIS)、国际货币基金组织(IMF)、世界银行(WB)等国际组织的多边交流，与各辖区货币金融监管部门、跨国金融机构、世界顶尖大学等交流探讨法定数字货币前沿问题。中国人民银行数字货币研究所与香港金融管理局签署了合作备忘录。同时加入BISIH牵头的多币种法定数字货币桥项目，与香港特别行政区、新加坡等BIS创新分中心及各国央行共同探索法定数字货币的相关实践。

1.3.国际合作:国际清算银行金融稳定委员会宣布将在2022年12月前探索全球稳定货币在跨境支付中的应用。

目前，国际清算银行创新中心正在与十家央行合作，参与不同的项目，调查CBDC的不同用途(零售和批发)、流程和技术。根据国际清算银行2021年9月的公告，在国际清算银行创新中心与香港金融管理局、泰国银行、中国人民银行数字货币研究所和阿联酋中央银行合作的mCBDC-Bridge试点项目中，数字货币这一多种央行，通过通用原型平台可以在几秒钟内完成跨境支付和结算操作，同时可以降低约50%的运营成本。

二、 全球 CBDC 跨境支付项目

2.1.中国香港和泰国:Inthanon-LionRock项目

2017年，香港金管局进行了央行数字货币研究，与香港银行同业结算有限公司、香港三家发钞银行、企业区块链科技公司R3 Alliance联合开发了概念认证PoC，共同评估发行CBDC的技术可行性，并研究对接债务工具的CMU系统。

2019年5月，香港金融管理局与泰国中央银行签署金融科技合作谅解备忘录。与此同时，中国香港与泰国合作的英塔农-狮子山项目启动。该项目致力于发展区块链跨境走廊网络，以连接香港CBDC地区(LionRock)和泰国(Inthanon)，并在批发(非零售)层面推动港元和泰铢跨境外汇交易的同步结算流程。2019年第三季度，香港金融管理局与泰国中央银行、8家泰国商业银行和2家香港商业银行共同开发了跨境资金转移概念认证。

2019年12月，Inthanon-LionRock项目概念验证顺利完成，确认了央行数字货币模型解决实践中跨境资金转移主要痛点的技术可行性。通过Inthanon-LionRock项目，中国香港和泰国的中央银行可以支持实时跨境资金转移，减少结算过程中涉及的中介机构和单位，提高效率，降低成本，降低结算风险，提高资金转移的透明度，满足合规要求。此外，虽然在试验阶段只测试了10家商业银行，但Inthanon-LionRock项目的模式是可扩展的，可以推广到其他地区和市场。

根据香港金融管理局的规划，英塔农-狮岩项目下一阶段将着重于以下几个方面:探索合适的走廊网络管理、运营和监督机构；进一步研究系统效率、安全性和弹性等技术方面，为实际试点交易做准备；处理可能出现的法律问题，如发行CBDC的权限及其法律考虑、资金结算的确定性等。；HKMA将继续与世界各地的银行和其他机构开展研究，并扩大其计划的规模，与其他平台建立联系。

2.2.新加坡:Ubin项目

Ubin项目旨在探索使用区块链和分布式账本技术(DLT)进行支付和证券清算和结算。这个项目旨在帮助新加坡央行和产业界更好地理解实际实验可能带来的技术和潜在收益。因此，Ubin的最终目标是开发一个更简单、更易用、更高效的系统，以取代央行发行的数字代币。Ubin项目是一个多年期和多阶段的项目，每个阶段都旨在解决金融业和区块链生态系统面临的紧迫挑战。该项目现已进入第五阶段。

新加坡金融管理局的开放态度:新加坡金融管理局与摩根大通和淡马锡合作开发的原型支付网络将继续作为测试网络，促进与其他央行和金融行业的合作，开发下一代跨境支付基础设施。为了刺激行业的进一步发展，Ubin项目的原型网络的功能和技术规范已经公开，新加坡政府也鼓励Ubin项目的参与者研究如何利用这些研究，开发有意义的应用程序，使金融机构的客户受益。新加坡金融管理局在探索分布式账本技术方面走在世界前列，尤其是在落地和实验方面，其开源、包容、合作的态度强化了新加坡资源管理局的生态优势。

新加坡Ubin项目的意义在于探索了新加坡元数字化的可能性，并开展了多项基于区块链技术的金融实践，包括:通过国内支付、结算和交收处理代币资产；为用户优化速度、成本和透明度的跨境支付和结算方案；以及支付证券的跨境结算；分布式账本和区块链技术对现有金融监管框架和金融市场进程的影响。

2.3.加拿大:Jasper项目

加拿大Jasper项目是世界上第一次中央银行与私人部门合作参与分布式账本技术(DLT)实验。Jasper的研发分为四个阶段。贾斯珀项目的意义在于，加拿大央行调查了DLT用于结算大额同业支付的问题；加拿大银行测试了DLT技术在清算和结算大额银行间支付方面的效率；Jasper项目探讨了数字货币与其他资产(如外汇和证券)融合的潜在好处；与新加坡金融管理局和英格兰银行合作，为下一阶段的试验建立跨境和跨境货币结算系统。(Jasper与Ubin合作)

CBDC在加拿大的其他工作:世界银行与国际清算银行合作，在多伦多设立了国际清算银行创新中心，以促进中央银行部门的金融技术创新。为此，加拿大央行还继续与其他央行合作，评估央行数字货币的潜在案例。

三、 数字人民币跨境支付项目

与传统跨境支付流程相比，数字人民币可以简化认证流程，减少中介机构数量，降低手续费，提高跨境支付效率。借助区块链技术，可以将跨境支付审核流程由“串联”变为“并联”，即在传统跨境支付流程中，跨境支付审核需要逐级传递给下一个中介，而在数字人民币(或其他CBDC)跨境支付的情况下，可以将多环节跨境支付审核简化为在链条中同时进行。

3.1.数字人民币跨境支付项目的长远意义:数字人民币在国际清算中可以跨SWIFT系统。

现有的SWIFT系统由欧美掌控:SWIFT系统又称环球银行间金融电信协会，是国际银行间的国际合作组织。世界上大多数金融机构通过这个系统与其他国家的银行进行金融交易。SWIFT总部位于比利时，在美国和荷兰设有交换中心。SWIFT协会的日常运营由董事会管理和控制。董事会有25个席位，其中美国、英国、法国、德国、瑞士、比利时等欧美国家占2席，其他成员国最多只有1席，大部分国家没有席位，即在SWIFT体系中没有话语权。

SWIFT存在系统性风险:2020年7月，美国考虑将中国香港清除出SWIFT银行结算系统，切断港币与美元的联系汇率制度。这样，中国香港和许多在中国香港有业务的中国金融机构将被迫推出美元交易和国际结算系统。中国和中国香港之间的国际贸易和金融交流将面临巨大障碍，中国的贸易和供应链也将受到强烈冲击。此前，美国曾通过SWIFT系统制裁朝鲜和伊朗:2017年3月，SWIFT切断了朝鲜银行与全球银行网络的连接；2018年11月8日，美国财政部长表示，SWIFT将停止为伊朗央行和指定的伊朗金融机构提供服务。综上所述，SWIFT的系统性风险不容忽视。

数字货币将冲击SWIFT系统，数字人民币的实施将有助于保护中国的金融安全和稳定。与现有的电子支付系统相比，数字货币的央行大大提高了跨境支付技术的安全性和效率:

基于区块链的数字货币可以在跨境结算领域将SWIFT系统的计算时间提升至秒级，提高交易效率；

数字货币的中央银行可以大大降低跨境转移的成本，并通过改进技术来避免潜在的政治干预。

数字货币的实施将对现有的SWIFT系统产生冲击，数字人民币在中国的布局可以加强与其他国家的贸易联系，保护中国的商业利益。(报告来源:未来智库)

3.2.中国人民银行与香港金融管理局合作测试数字人民币。

2021年3月，香港金融管理局总裁岳敏洪表示，HKMA正与中国人民银行数字货币研究所合作，研究使用数字人民币进行跨境支付的技术测试，并做好相应的技术准备。

2021年6月，香港财政司司长陈茂波表示，将推动研究中央银行数字货币(CBDC)的使用。在现有跨境贸易支付层面试点的基础上，深化批发和零售层面发行CBDC的准备工作。同时，我们将继续推动数字货币美元在本地零售的应用，并继续与中国人民银行合作开展数字人民币在香港使用的技术测试，为中国大陆和香港居民提供便捷的跨境支付服务。

3.中国人民银行参与了多边央行数字货币桥研究项目mCBDC Bridge。

中国加入了BISIH牵头的数字货币桥梁研究项目(m-CBDC桥)。多边央行数字货币桥研究项目的核心目标是建立一个连接多个央行数字货币系统的“走廊网络”，使同一个分布式账本支持多个央行的数字货币，构建点对点的消息传输系统，帮助提供高效、便捷、低成本的跨境支付服务。在多边央行数字货币桥研究项目中，各国央行可以实现:1)可以通过智能合约实现跨境同步结算；2)兼容不同的中央银行数字货币系统和设计；3)缓解数字货币之外的国内流通对其他国家货币主权的影响。

2021年11月3日，由国际清算银行香港创新中心支持，香港金管局、泰国央行、阿联酋央行和中国人民银行数字货币研究所共同发起的多边央行数字货币桥梁研究项目发布了用例手册，介绍了项目的应用场景和测试进展。手册展示了币桥的15个潜在应用场景，包括国际贸易结算、跨境电商、供应链金融等。共有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行、中国外汇交易中心、汇丰银行、渣打银行、香港交易所、泰国银行业协会等22家境内外金融机构和组织参与了该项目的本次测试。交易覆盖4个辖区、11个行业场景，交易总金额超过20亿元人民币。

3.4.公链汇流上海自贸区试点

数字人民币已经开始布局跨境支付版图。2020年8月，河北省人民政府办公厅发布《关于中国跨境电子商务综合试验区(雄安新区)实施方案的通知》，提出鼓励在跨境电子商务活动中使用人民币计价结算，探索数字货币跨境支付。

Graph Conflux集成了DAG技术和PoW共识机制，扩展了事务并发性和系统吞吐量。Conflux采用DAG技术，即矿工节点可以并行/并行发出块，而不用担心合法块会被淘汰或失效。Conflux共知机制和实验数据是在比特币源代码的框架下实现的，即分块生成的算法遵循比特币的PoW工作量证明机制。根据Conflux的实验数据，其吞吐量可达5.78GB/s，确认时间4.5-7.4分钟，事务速度6000TPS。其交易速度是GHOST或比特币的11.62倍。

2021年9月，根据公链Conflux的公告，Conflux将在上海自贸区试点离岸人民币稳定币种跨境支付。相关研究工作将由上海海事大学新成立的分支机构上海舒图区块链研究所和区块链汇流研究所共同推进。新院计划在四个方面开展研究和应用:(1)基于Conflux的离岸人民币国际支付通道建设探索与实践；(二)牵头或参与自由贸易金融区块链标准体系建设；(3)构建航运区块链的技术标准；(4)发展技术生态。

四、投资分析与重点公司分析

从全球央行的CBDC布局来看，更多的策略还是停留在国内。不同金融发展阶段的国家对CBDC的需求不同，因此发展CBDC的手段和策略也不同。主要目的可归纳如下:

⑴小国保护金融体系:融入国际金融体系的安全:巴哈马、委内瑞拉等。；金融:巴哈马、委内瑞拉等。

(2)提高金融系统的能力:反洗钱/监管:委内瑞拉、中国等。；美元化/提高透明度:厄瓜多尔、塞内加尔、突尼斯、马绍尔群岛、乌拉圭、委内瑞拉等。

(3)提升国家在全球金融体系中的地位:完善金融体系:新加坡、日本、欧盟、加拿大、中国等。；提高银行间市场的金融地位:新加坡、欧盟等。；

(4)央行数字化转型策略(防患于未然):对现金使用量下降的忧虑布局:瑞典、加拿大、英国等。害怕法币冲击的对策:英国等。

与其他CBDC一样，数字人民币也有可能提高跨境支付的效率，降低跨境支付的成本。近年来，人民币跨境使用保持快速增长。自2020年以来，随着新冠肺炎疫情对全球贸易、金融和经济的影响，人民币的跨境使用保持弹性并有所增加。未来，人民银行将继续服务实体经济，坚持市场化原则，稳步推进人民币国际化。从长远来看，数字人民币的发行和使用将提升人民币的国际竞争力。

四方精创

四方精创是一家以大型商业银行为核心客户，为中国大陆、港澳地区银行提供专业金融IT服务的软件企业。业务类型包括软件开发服务(含IT咨询)、应用维护和系统集成。经过多年发展，公司已成为中国银行、中银香港、东亚银行、华侨永亨银行、微众银行、大信银行、百信银行、赵胤前海等国内外知名金融机构领先的专业金融IT服务提供商、IT服务提供商及合作伙伴

基于新一代分布式基础设施平台和面向BANK4.0的基础设施研发，公司有能力为各类金融机构提供更简单、更敏捷、更安全的面向未来的产品和解决方案，助力金融机构全流程技术和业务的快速创新和可持续发展。

是公司金链联盟开源工作组首批成员组织之一:自2009年1月比特币作为开源项目发布以来，公链和联盟链都诞生了一批具有代表性的开源项目，如以太坊、EOS、NEO、Hyperledger Fabric、Ripple、BCOS、XuperChain等2017年7月，深圳前海微众银行股份有限公司、上海万向区块链股份有限公司、矩阵科技(深圳)有限公司联合宣布，区块链底层平台BCOS完全开源。同期，金链联盟成立了开源工作组，由首批8家成员机构牵头。8家成员机构包括深圳前海微众银行股份有限公司、深圳证券通信有限公司、腾讯科技(深圳)有限公司、华为技术有限公司、深圳四方精创信息有限公司、神州数码集团有限公司、伯颜科技有限公司、广州越秀金融控股集团有限公司，这些成员机制基于区块链开源技术，可以完成区块链基础设施的本地化建设。

数字货币技术能力:公司参与了跨境CBDC项目的建设。2021年5月，公司在投资者问答平台上回复称，其香港子公司目前正与ConsenSys和普华永道合作，协助香港金融管理局和其他主要参与者进行“多央行数字货币跨境网络”(m-CBDC桥)项目的研究；数字货币跨境支付前景广阔，公司积极投入相关技术研发，积极布局开发应用场景。(报告来源:未来智库)

拉卡拉

Lacarra是首批两家可以接受银联、VISA、万事达等银行卡、微信支付宝钱包扫描支付、跨境支付、数字人民币支付的支付机构之一。8月17日，拉卡拉发布了2021年半年报。报告期内实现营业总收入33.05亿元，同比增长31.89%。实现净利润5.51亿元，同比增长26.41%；实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长15.67%。

Lacarra的主要收入来源:商户支付业务。交费是公司的主要收入，占报告期收入的82.7%。2021上半年，公司支付业务收入29.48亿元，同比增长40%，其中支付手续费收入27.25亿元，同比增长33%，支付服务费收入2.23亿元，同比增长236%。公司境内外银行卡交易金额2.1万亿元，同比增长46%，银行卡收单规模居行业第二；公司扫码交易金额4847亿元，交易笔数44亿笔，同比分别增长63%和44%，均为行业领先。

2021H1公司支付业务毛利率为29.54%，较上期下降9.23%。毛利率下降的原因有两个，都是短期影响:1)公司积极响应国家金融机构降费让利、惠企惠民政策，让利给小微业务和渠道，导致毛利率下降；2)2020年，公司在疫情期间推出部分终端。这些设备的折旧方法都是经过精心挑选的，从交付时就开始折旧。从去年开始，由于大量终端上线后的折旧叠加，毛利率下降。

2021年重点业务布局:跨境支付业务&数字人民币业务。跨境支付业务:2021年6月，公司战略投资跨境支付服务商Skyee，并完成其系统与Lacarra支付平台的连接；2021年8月，多家银行与公司签约，共同向公司提供100亿元人民币的授信，用于支持跨境支付平台的服务。跨境支付牌照收紧后，行业整合加速，拉卡拉是第一家获得央行发放的全品类支付牌照的公司。公司收购Skyee后整合的跨境电商一站式金融科技服务平台，具备三大能力:一是开放海外收款系统的能力，帮助中小商业银行远程服务当地跨境电商企业。第二，完整的数据分析能力，提升跨境电商企业的多平台数字化运营能力。三是协助跨境电商企业进行营销、融资和多币种资金管理。

数字人民币业务:人民银行正在积极开展数字人民币研究，应用场景快速拓展。到2021年6月，数字人民币试点场景数量已超过132万个。与2020年8月的数据相比，数字人民币落地场景数和个人钱包打开数增长了近200倍，公众钱包打开数增长了近400倍。公司已完成与中国人民银行数字货币研究所和发行数字人民币的全部六家国有银行的系统对接。此外，公司还开发了数字人民币聚合支付、数字人民币钱包和数字人民币手环应用产品。

在拉卡拉发展初期，大型商户通过银联等公司完成支付通道的建设，所以拉卡拉的业务一直集中在中小商户。不过，拉卡拉依托与央行数字人民币的合作，开展数字人民币支付业务，进入了包括产业供应链、景区、大中型商户在内的多个新场景。在这些场景下与Lacarra的合作，并不仅仅停留在数字人的货币业务，而是包含了所有的支付方式，为Lacarra带来了新的收入。

针对公司新零售架构下的云采购、云配送等业务模式，开发了“云店”、“收款店”、“收款码”、“云收货”等使中小微商能够运营的支付+SaaS产品。增量市场(跨境支付+数字民币)的发展得益于公司在第三方支付和支付生态资源的领先地位。公司品牌和行业地位优势明显，与全国各地的商业银行、银行卡组织、商户发展服务机构、大型手机厂商、品牌连锁商户保持着良好的业务合作关系，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。

(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)

精选报告来源:【未来智库】。未来智库-官网