hp3803(hp3803TX)

(报告监制/作者:华泰证券林)

1社会零数据看消费，逐步复苏仍是主基调。

在疫情冲击下，消费表现出韧性。

2021年前三季度，国民经济继续恢复发展。据统计局初步核算，2021年前三季度，我国国内生产总值823131亿元，同比增长9.8%，按可比价格计算，两年平均增长5.2%。在严峻的国内外环境下，中国经济整体持续恢复发展，居民收入持续增加。

市场消费保持增长。2021年1-9月，社会消费品零售总额318057亿元，同比增长16.4%；较2019年同期增长8.0%，两年平均增速4.0%。其中，9月份社会消费品零售总额36833亿元，同比增长4.4%，环比增长1.9%，扣除价格因素，9月份社会消费品零售总额同比实际增长2.5%，8月份实际增长0.9%。

农村消费堪比城市表现，线上零售优于线下零售。分地区看，统计局数据显示，2021年1-9月，城乡社会消费品零售总额分别比2019年同期增长8.0%和7.9%，表现相近。从渠道划分来看，网上零售表现较好。根据统计局的数据，2021年1月至9月，实物商品网上零售额同比增长15.2%，达到75042亿元，与2019年同期相比增长32.8%。

升级消费和基本生活消费快速增长。

分商品类别看，消费升级和基本生活消费表现较好。统计局数据显示，2021年1-9月，全国规模以上单位黄金、白银、珠宝首饰、体育娱乐用品、文化办公用品零售额同比分别增长41.6%、28.6%和21.7%；烟酒饮料日用品零售额分别增长25.8%、23.4%和16.0%。

粮油受猪肉价格拖累相对较差，但从10月份CPI数据来看有回暖迹象。统计局数据显示，2021年1-9月，中国CPI同比上涨0.6%。分类别看，食品烟酒价格下降0.5%，衣着价格上涨0.2%，生活用品及服务价格上涨0.2%，教育文化和娱乐价格上涨1.6%。在食品烟酒中，猪肉价格降幅最大，为28.0%，大大拖累了粮油食品消费的增长。但根据10月份CPI数据，猪肉价格下降44.0%，降幅收窄2.9pct从上个月开始。鲜菜价格同期上涨15.9%，涨幅环比上涨18.4个百分点。蔬菜价格迅速上涨。我们分析，主要是受极端天气影响，有力支撑了粮油食品销售的回升。

展望11月和12月，物价稳定措施在各地落实后，CPI有望保持平稳运行，整体增长弹性有限。针对蔬菜价格上涨较快的情况，国家发展改革委迅速作出部署，指导地方组织有关部门，加强蔬菜产销衔接，降低流通成本。国家发改委表示，随着价格稳定措施的实施，蔬菜批发和零售价格都有一定程度的下降。展望11月和12月，我国粮食和蔬菜供应总量充足，部分地区极端天气可能导致当地果蔬供应困难，价格将会上涨。但物价总体将保持稳定，CPI有望继续平稳运行。

2022年，社会零增长率有望达到6.8%，CPI有望升至2.0%。根据华泰宏观11月12日发布的《增长先抑后扬，“新基建”是宽松首选》，2022年社会消费品零售总额增长6.8%左右，上半年增速较低，下半年明显回升。预计稳增长政策对可选消费的刺激作用在Q2最为显著；CPI方面，在猪价企稳回升的预期下，食品CPI将逐步回升，非食品CPI将保持温和。

2.基金配置悲观，商业零售重仓比例维持在0.04%。

截至Q3，商业零售继续跑输沪深300，估值处于消费子行业中下游。

散户(申万)略跑输沪深300。2021年初至9月30日，商业零售板块下跌7.26%，跑输申万a股(2.37%)、上证综指(2.74%)和沪深300(-6.63%)。从估值来看，截至9月30日，商业贸易板块PE TTM处于近八年低位(2014年以来估值的34.0%)，位于消费行业中下游。从行业涨跌来看，年初至9月30日，商业贸易板块在申万28个一级子行业中排名第20位。

基金重仓比例维持在0.04%。

2021Q3基金配置维持低位。2021Q3，本基金商业贸易重仓达到0.04%，与上月持平；低比例从20Q4的-0.84%上升到21Q3的-0.77%。

3.珠宝:堪比天然钻石，培育钻石才是合适的出路。

培育钻石4C指数不输天然钻石

栽培钻石和天然钻石在外观、属性、参数上没有区别，都是真钻。金刚石，又称钻石，是由碳原子在高压高温下合成的。培育钻石是用科学方法合成的钻石晶体，模拟天然钻石的结晶条件和生长环境。由于相同的物理结构、化学性质和光学特性，人工培育的钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率和色散方面可以与天然钻石相媲美。

业内公认的钻石分级标准是GIA美国宝石学院制定的4C标准。GIA构建的4C标准尺寸包括:颜色、净度、切工、克拉重量。颜色是指钻石的无色程度，D代表钻石的最高颜色等级。从D到Z，钻石的色阶逐渐降低；净度代表钻石没有内含物和表外特征的程度。净度分为11个等级，分别是无瑕级(FL)、无瑕级(IF)、极轻微夹杂级(VVS1-VVS2)、轻微夹杂级(VS1-VS2)、微夹杂级(SI1-SI2)和夹杂级(I1-I3)，其中克拉是钻石重量的标准单位，1ct等于0.2g分以上(0.5ct)的钻石具有保值增值的价值。切割质量是决定火焰颜色(散射光)、闪光(明暗区域的分布和移动时光线的闪烁)和亮度(钻石反射光的总和)的因素。GIA根据火焰颜色、闪光度、亮度、重量比、坚固度、抛光度、对称度将钻石分为优、优、良、中、差五个等级。

按照4C标准，培育钻石的颜色最高可以达到D色，净度可以达到极其轻微的内含物级别。栽培钻石和天然钻石共用4C标准进行分级，全球三大珠宝鉴定机构(GIA、IGI、HRD)均可对栽培钻石出具鉴定分级证书。相比于天然钻石上亿年的生成周期，人工培育的钻石在几周内(平均每两周生长1ct)的质量与优质天然钻石不相上下。

中国在培育钻石供给方面优势明显，主要采用HTHP法。

中国在合成金刚石单晶方面具有明显的技术优势，是人造金刚石的最大生产国。1954年，美国GE公司研制成功世界上第一颗人造金刚石；1963年，中国研制成功第一颗人造金刚石；1965年，由郑州磨料磨具研究所自主研发的我国第一台人造金刚石设备——六面顶压机投产，其生产效率比同时期的海外顶压机提高了近20倍，吸引了六要素:日本住友电气、韩国伊尔金公司先后采购更换了原有设备。随着六面顶压机在我国的大规模使用，人造金刚石的生产效率和产能不断提高，我国迅速成为金刚石生产第一大国。《中国磨料磨具工业年鉴》显示，2020年，我国人造金刚石产品将达到200亿ct，其中工业金刚石将达到145亿ct，宝石级单晶将达到244万ct。

我国主要采用高温高压HTHP法培育金刚石。经过半个世纪的发展，这项技术已经越来越成熟。高温法是工业合成金刚石单晶最早使用的方法之一。其原理是石墨粉在超高温高压条件下，在金属触媒粉的催化下发生相变，生长出金刚石晶体。除了1965年我国自行研制的六角压机在效率上实现了跨越式的提高，伴随着合成设备的大型化(合成腔的扩大)和合成技术的不断提高(如粉末触媒等新技术)，我国HTHP合成的金刚石单晶在粒度、晶型完整性、纯度和强度上都有了很大的进步。然而，由于高压设备的结构设计，合成的单晶通常尺寸较小。(报告来源:未来智库)

在金刚石培育中，高温高压法综合效益高，化学气相沉积法纯度高。基于现有的技术条件，高温高压法合成的培育金刚石以塔形为主，生长速度快，成本低，颜色以D色最高。虽然纯度稍差，但综合效益优越，尤其是在1-5ct培育金刚石合成方面。化学气相沉积法培育的钻石呈板状，培育周期长，生产成本高，颜色不易控制，但纯度高(极轻微夹杂等级，主要为轻微夹杂等级)，适合合成价值5ct以上的培育钻石。

在供需共振下，全球钻石种植产业进入快速发展阶段。

全球钻石种植的发展可以分为三个阶段:1)从20世纪50年代到2012年，人造钻石(钻石是一种高质量的钻石单晶)的技术被研究、迭代和工业化应用；2)2012-2018年，培育钻石消费市场，开始小批量生产销售；3)2018年以来，在美国FTC培育钻石之名、国际钻石经销商德比尔斯培育钻石首饰等一系列事件的催化下，钻石的培育进入快速发展阶段。

全球钻石种植的快速发展主要得益于以下因素的共振:1)在供给端，钻石种植产量增加，成本降低，全球知名珠宝商纷纷布局钻石品牌；2)需求端:培育钻石的价格优势比天然钻石更能吸引消费者，消费者对培育钻石的认知度提高；3)行业规范:官方组织和行业协会发布了相关标准和技术规范，国内外认证体系日趋完善。

迭代，产量增加，钻石培育成本降低。得益于技术进步，培育钻石的生产成本不断降低，质量不断提高。2016年，由于印度中游加工商的囤货，钻石生产商的种植量大大提高。2017年，钻石价格的培育开始快速下滑。

全球知名珠宝商相继布局和培育钻石品牌，其中不乏天然钻石领军人物。2018年以来，国际珠宝商加快培育品牌布局进程，德比尔斯、施华洛世奇相继进入培育珠宝领域。国内也有新兴品牌，但大多还处于观望或测试阶段。在国内外领先的珠宝商中，德比尔斯和阿尔罗萨前总裁在2018年布局和培育钻石品牌意义重大。

随着品牌终端的零售力度，消费者对培育钻石的接受度越来越高。根据MVI市场研究，2018年，知道种植钻石的美国消费者比例已经超过50%。央视财经2021年5月的调查显示，在外观与天然钻石一致的前提下，超过50%的中国消费者愿意购买栽培钻石。

此外，官方组织和行业协会也发布了相关标准，引导标准化发展，催化行业成长。2018年7月，美国美国联邦贸易委员会FTC调整了钻石的定义，将实验室培育的钻石纳入钻石类别。之后，相关单位陆续推动商旅标准制定技术规范，行业进入健康发展的快车道。

宝石级培育的原石产量仅占钻石总产量的6.1%，市场替代和新增前景广阔空。从培育钻石对天然钻石的替代作用来看，一方面，随着培育钻石技术的成熟和产能的扩大，培育钻石与天然钻石的价差将进一步扩大，培育钻石对天然钻石的替代作用将更强；另一方面，随着大型天然钻石矿达到使用年限并逐渐关闭，2018年全球天然钻石原石产量开始下降。新项目难以弥补矿山的减少，天然钻石的供应也面临下行压力。从培育钻石覆盖的人群来看，由于培育钻石的高性价比，目标消费人群明显扩大，有望进一步打开钻石镶嵌产品空市场，创造新的市场体量。

4跨境电商:海外品牌利润增长承压，行业可能加速进入洗牌期。

原材料和物流价格的上涨拖累了海外品牌的盈利能力。

中国跨境出口电商受益于境外消费旺盛和需求持续，呈现相对景气，但行业增速放缓压力较大。海关总署数据显示，2021年1-9月，我国跨境电商进出口额增长20.1%。但与2020年相比(海关总署数据显示，2020年跨境电商进口额同比增长63.3%)，增速明显下降。一方面是受2020年高基数影响，另一方面我们认为也与海外供应回暖有关。

2021年跨境企业将快速进入市场，竞争将加剧。调查数据显示，2019年、2020年和2021年前三季度，中国注册跨境电商企业分别为2206家、3803家和7943家，平均增速为90.6%。

全球原材料价格上涨，影响跨境品牌盈利。Wind数据显示，2021年以来，中国工业生产者购进价格指数同比增速不断加快，5月份以来保持两位数增长。特别是有色金属材料、化工原料、燃料和电力增长较快。10月PPIRM同比增速分别为25.8%、24.9%、40.7%。中国跨境出口商品擅长消费电子和服装，在供应链上有较大的比较优势，布局企业较多。我们认为，原材料价格的快速上涨对出口电商企业的盈利能力影响很大，尤其是品牌较弱、提价难度较大的中小企业。(报告来源:未来智库)

跨境物流价格也在上涨，进一步拖累了离岸企业的盈利能力。海外消费需求旺盛，部分海外订单回流。2020年下半年以来，中国集装箱出口需求强劲；同时，由于疫情反复，供应链周转效率降低，船舶和集装箱供不应求，带动集装箱运价快速上涨。2021年1月1日至2021年11月12日，中国/上海出口集装箱运价指数上涨94.9%/63.6%，较2020年同期上涨175.2%/231.6%。

短期海外货源仍受疫情影响，中国跨境出口电商仍有发展窗口期。Wind数据显示，9月份，美国ISM制造业PMI呈现生产小幅回暖，但库存补充乏力，意味着短期海外供应仍处于修复状态。中国跨境出口电商凭借供应链的比较优势和稳定性，仍有发展的窗口期。

但中期来看，如果海外疫情回暖或海外需求下行，跨境出口电商行业将面临不小的压力。但从边际变化来看，一方面，跨国企业数量和规模快速增长，导致竞争加剧；另一方面，原材料价格和航运价格上涨拖累跨境企业盈利。如果海外货源修复，线下店铺回暖，将对跨境出口电商行业造成相当大的压力，加速行业洗牌。

亚马逊批量封号，引导行业规范发展，加速优胜劣汰。

2021年4月，亚马逊因违规屏蔽了大量卖家。早在2016年10月，亚马逊就出台了相关政策，禁止卖家使用打折/免费商品来换取评论者的评论。这一政策的主要目的是加强评论的真实性，打击商家“好评打折”的乱象。从2021年4月开始，陆续有跨境大卖家的品牌账号销售权被暂停的事件发生。目前，被禁品牌仍暂时无法在亚马逊平台销售。

此前，亚马逊卖家可以通过早期评论者计划积累对新产品的评论。2017年6月，亚马逊卖家前期审核人员计划上线。进入亚马逊卖家广告服务的入口，卖家可以选择指定商品的服务，亚马逊会通过邮件邀请买家对指定商品进行评论，作为回报，会向参与的买家提供1-3美元的礼品卡。

由于评论是影响商品排名的重要因素，一些卖家冒着封号违规的风险。首先，商品评论的星级会直接影响其在平台关键词搜索中的排名，进而影响商品在平台上的销售转化；其次，相比淘宝、JD.COM等中国电商平台，亚马逊平台上产品的品牌属性明显弱化(图片为白底实物图片，品牌logo无法添加；并且商品列表页面没有店铺入口)，使得关键词搜索排名的重要性进一步凸显；最后，商品评价可以帮助企业改进商品，提高经营效率。

相比2018年亚马逊对刷单行为的打击，这次亚马逊的处罚力度更大，影响更深远。据雨果所说。com，亚马逊在2018年有过一次“严惩刷单”活动，但这次的惩罚力度更大。不仅关闭了部分店铺，还直接注销了部分品牌。

我们认为这个封号时间会让卖家合规运营成本高，运营压力大，但更有利于长期发展。进入这个行业的新卖家越来越多。Finbold数据显示，2021年1-3月，亚马逊全球新增卖家29.5万，预计2021年新增卖家140万；另一方面，亚马逊平台的高佣金率和较高的FBA费用率使得卖家的经营压力增大。亚马逊对刷单行为的处罚，进一步恶化了跨境卖家的竞争环境，行业洗牌加速。我们认为，合规经营的主导卖家有望从中受益。

卖家逐渐转型布局独立站，运营成本也会增加。Hugo.com 2020年12月调查数据显示，34%的跨境电商卖家明确在2021年设立独立站。

5代运营:创新渠道快速增长，有beta红利。

流量变化，直播电商保持高速发展，催生代运营需求。

从20Q2开始，视频取代即时通讯成为日使用时长最长的APP，优势不断扩大。2021Q2，短视频用户占比29.8%，与第二名即时通讯的差距达到9.4%。而且短视频的使用时长有继续快速增长的趋势。2021年6月，短视频用户日均使用时长达到90.7分钟，同比增长10.2%，成为增长最快的APP。

电子商务的头部平台GMV发展迅速。淘宝、Aauto Quicker、Tik Tok头部效应明显。据WebEconomics预测，2020年GMV将分别突破4000亿元、3812亿元和5000亿元，总市场份额超过90%。预计2021年将分别增至5000亿元、8000亿元和1万亿元。生态越来越成熟，随着服务商的发展，发展越来越垂直。根据业务侧重点的不同，直播电商服务商可分为投资服务商、供应链服务商、培训服务商、MCN机构、流量服务商、运营服务商。

直播运营越来越精细化，催生了代运营的需求。直播过程可以分为投资选择、策略制定、直播、重播四大环节。每个环节都涉及很多细节。比如直播过程可以分为三个部分:直播准备、直播执行、实时跟踪。各个环节环环相扣，精细化运营是提高直播转化效率的必然趋势，催生了对专业运营服务的需求。

二手电商处于成长初期，有望成为新蓝海。

中国二手经济发展时间短，电商行业增长迅速反超线下。目前正处于线上反馈，线下整合的发展阶段。从1978年到2000年，中国的物质资源并不丰富，现代零售百货和超市还处于发展的初级阶段，二手市场只有零散的线下交易。2000年到2004年，电子商务的业态开始萌芽，二手交易中也出现了提供信息的网站。有代表性的是孔子旧书网，成立于2002年。从2004年到2018年，更多的二手电商逐渐涌现，他们也顺应了PC互联网到移动互联网的发展趋势，进化出当前市场的主流电商形态。2018年以来，二手行业进入线上到线下循环融合阶段，线上反哺进一步发展二手经济行业。

2020年，中国二手商品的电商渗透率已经达到36.0%。据准经济学家预测，2020年中国二手闲置市场(不含二手车)规模将超过万亿元，其中电商渗透率高达36.0%。同期，根据统计局数据，实物商品电子商务渗透率为24.9%。

但相比日本，中国的二手经济还没有形成成熟的文化和体系，二手电商也谈不上成熟。信用体系和行业匹配是二手消费文化生长的基础，前者减少交易摩擦，后者提高流通效率。中国二手经济发展时间短，与日本相比很多方面都不成熟。比如日本早在1949年就颁布了《古物管理法》，并不断修订以规范行业发展。(报告来源:未来智库)

其中，C2B2C二手电商可以作为运营企业的切入点。C2C的特点是轻资产，运营成本低，SKU丰富。适用于低价、小件、小件、小圈子级别的兴趣项目，通过在有共同兴趣和共同特点的人群中构建关系链，方便交易转移，满足长尾交易需求。所以C2C模式在供给端和需求端都追求用户规模和丰富的SKU。流量和单品品类越大，成交概率越大，商品流动效率越高，平台价值越大。在C2B2C模式下，二手电商是B端中间商，通过提供质检、估价等服务来体现其价值。但不同品类的商品对应不同的服务流程和体系，B端单一或相近品类的管理需要专业化、规模化，这为运营企业的发展提供了机会。

(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)

精选报告来源:【未来智库】。未来智库-官方网站