陈子仪家庭背景(陈仪简介女生)

红周刊记者|言和

受疫情影响，医药股今年实现“大丰收”。截至7月2日，申万医药生物行业年内实现正收益35%以上，在28个子行业中排名第一。如果把时间间隔拉长，医学生物学在过去一年的整体涨幅将超过50%。下半年伊始，市场风格一度转变，医药龙头股后市如何演绎成为市场关注的热点。

本期，红周刊、雪球邀请百创资本、雪球V董事长陈子仪，共同探讨医药股内在的长期投资逻辑和未来发展趋势。陈子仪主要投资两大领域:医药和消费。在他看来，目前医药行业部分股票估值过高，但行业分化也非常明显。现阶段仍然可以找到很多估值合理甚至低的标的。陈子仪认为，医药的每个子行业都有值得投资的公司，他的策略是一揽子买入，选择每个领域的优质龙头。

“包”买高品质的领导者在医药轨道

红周刊:百创资本首任基金经理牛分析1号发行三年半，取得了扣除费用后年化复合回报超过33%的良好业绩。你的投资方向和策略是什么？

陈子仪:百创资本成立三年来，投资了很多行业，对这些行业的龙头公司进行了系统的研究。但在投资经验积累后，百创资本逐渐开始关注和专注于投资消费和医药行业。我们还总结了20个字的投资策略:消费药，好股票平价，组合投资，无视市场，长期持有。

红周刊:在今年疫情的大背景下，医药股的投资逻辑有变化吗？

陈子仪:疫情确实对医药股的投资有一定影响，资金主要集中在受益最直接的行业或公司。比如最明显的疫苗公司，康泰生物、志飞生物、沃森生物、康希诺生物等等。，今年都创历史新高，是疫情中最受关注的品种。但疫情只是催化剂。如果没有疫情，疫苗行业的公司也可能大幅上涨，因为业绩增速和可持续性都比较强。然而，一些化学药的仿制药公司今年表现不佳，有的甚至出现下滑。如果没有疫情的话，情况应该也差不多，因为仿制药的竞争格局和以前相比已经发生了很大的变化。因为集中采购对仿制药整个行业影响很大，疫情对仿制药有影响，但不是绝对因素。

红周刊:医学有很多细分行业。你认为哪些细分行业更值得投资？

陈子仪:我们的主要关注领域是化学药品、生物药品、医疗器械、医疗服务、药房、疫苗和CRO。

具体来说，化学药包括仿制药和创新药。仿制药因为集中采购降价，受政策影响较大。我们一般会回避，主要投资创新药。生物医学这几年发展比化学医学快，也是一个好的轨道。

就药店而言，现在个体药店越来越难生存，而上市连锁药店有品牌和资金优势。他们每年都会收购一些小型连锁店或者个体药店，再加上自建药店。这些上市公司近年来增长迅速，尤其是在疫情期间。因为消毒剂和口罩需求激增，连锁药店一般是受影响较小的行业。

医疗器械行业本身的空还在增长。与此同时，进口替代趋势越来越明显。随着国内R&D水平的提高，与国外产品相比，国内产品的性价比优势越来越明显，国内企业的市场份额也在逐步增加。疫情期间，呼吸机和检测仪的需求大增，迈瑞医疗这样的公司从中受益。

在医疗服务方面，以大家熟悉的爱尔眼科和通策医疗为例。他们的成长逻辑比较好理解，就是不停地开医院。一方面，单个医院越来越成熟，人流量会越来越大。另一方面，单个医院本身的收入也在逐年增加。另一方面，其控制的医院越来越多，整个上市公司的收入和利润基本都在持续快速增长。对于医疗服务企业来说，如果已经建立了品牌优势，成长的确定性比较高，其天花板也比较高。

整体来看，医药的每个细分行业都有值得投资的公司。我们的策略是在每个领域收购一到两家领先公司。

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疫苗和CRO还有很长的路要走空

红周刊:疫苗在这次疫情中备受关注，您也非常看好这个领域。请分析一下疫苗公司的投资思路！

陈子仪:事实上，在疫情爆发之前，疫苗是我们最喜欢的赛道。相比化学药和生物药的几百家公司，我国疫苗的公司有几十家，疫苗的安全性要求特别高。获得疫苗生产许可证非常困难。进入疫苗生产行业需要很长时间，满足很多条件，所以行业壁垒很高。

同时，疫苗具有很强的战略意义，尤其是在疫情发生后。我们可以更清楚的看到，一个国家不可能让国外主导疫苗的供应，主导企业必须是国内，是有一定管制的行业。另外，二类疫苗是自费的，价格竞争比较小。

还有国内大量替代疫苗空。现在国内很多公司都研发了二类创新疫苗，二类疫苗都是自费，所以不受国家控费降价政策的影响。比如国产13价肺炎疫苗，原来是辉瑞主导国内市场。现在屈臣氏生物生产的国产13价肺炎疫苗已经上市，可以相对较快地抢占市场。从今年上半年13价肺炎疫苗的发放情况来看，屈臣氏生物已经批了120万支，这个增长速度是非常快的。

总的来说，疫苗是一个非常好的行业，龙头公司如康泰生物、沃森生物、志飞生物、与陈伟院士合作研发新冠肺炎疫苗的康希诺生物等值得关注。

《红周刊》:近年来，CRO场上也涌现出一批大牛股。

陈子仪:是的，近年来CRO产业从欧美转移到中国的产业，受益于中国的工程师红利，竞争优势明显，发展迅速。这个行业有很多大牛股，无论是前期还是临床阶段，比如赵岩新医药，临床虎药，还有药明康德这样的整合。

红周刊:请详细谈谈CRO的投资逻辑！

陈子仪:随着国家仿制药降价政策的实施，仿制药竞争压力加大，利润降低，也带动了大中型传统药企投入创新药研发，实现可持续发展。所以新药研发的投入是非常大的。与此同时，一些新兴医药企业在风险投资基金的支持下，也投入大量资金进行新药研发。新药的研发要经过很多步骤，比如进行动物安全性评价实验。对于绝大多数药企来说，如果自己进行安全性评价实验，就得自己建厂，自己购买动物，自己招聘有经验的人员。而作为单一药企，通常需要做的安全性评价实验很少，所以产能利用率会很低。

CRO公司如赵岩新药公司主要做动物安全评估。作为该领域的领先企业，它建立了标准化的厂房，购买了各种类型的动物，并培养了一支技术熟练的工程师队伍。效率会比药企自己高很多，但成本会更低。在此背景下，赵岩新药的股价不断上涨。例如，新冠肺炎的疫苗应首先进行动物安全性评估，其中许多是由赵岩新药公司生产的。

另一方面，CRO工业通常需要大量工程师，外国CRO公司的成本高于中国CRO公司。这个行业正在逐渐向中国转移，CRO本土企业通常会从外国制药公司手中接过大量订单。因此，国内外药企研发新药的一些环节通常外包给CRO企业，CRO企业在各个环节的成长逻辑也大同小异。

医药估值高，但仍有很多被低估的品种。

红周刊:但大家都担心医药股大涨后的短期高估值。

陈子仪:我认为医药股应该着眼于长期投资。它们不仅要用短期的静态估值来评价，还要考虑到长期的发展前景。如果只是因为涨了很多，短期静态估值过高而卖出，通常不会赚很多钱。更何况，估值贵还是便宜，其实取决于行业公司空、成长性等等各种因素。他们大多觉得太贵了，更多的是一种静态的估值。

所以我不认为医药股目前估值偏高，要具体公司具体分析。这也是职业投资者的价值所在。

红周刊:目前医药股整体估值水平如何？

陈子仪:无论是a股还是港股，医药板块的整体估值水平在历史上一直处于较高的区间。有些公司已经透支了未来两三年的发展，有些公司还处于合理位置甚至被低估，但低估的比例相对较小。仔细看，尤其是港股，还是能发现很多估值合理甚至便宜的公司。

红周刊:你能举例说明你是如何判断它贵还是便宜的吗？

陈子仪:以维阿生物和微创医疗这两家最近成长性比较好的港股上市公司为例。今年都创下历史新高。

如果微创医疗的静态PE并不便宜，但是旗下很多子公司还没有盈利，还在投资阶段，他们的产品很有价值，那么也不能因为负利润就认为估值是负的。即使这些公司被卖掉，也可能都价值数十亿美元。对于这类公司来说，评估其合理价值是非常困难的，因为每个子公司都要分析其产品和峰值销售数据。

维亚比奥的港股市场可能也对其有一些偏见。目前，Viabio有两项收入，一项是每年通过订单获得的事务所现金收入，另一项是作为一家CRO公司，为一些不盈利的公司提供研究服务。这些公司没有资金支付，而是将部分股权转让给Viabio作为报酬。市场认为股权投资回报的可持续性存疑。其实从一个方面来说，这相当于风险投资。这些公司一旦成长起来，甚至未来上市，会产生非常高的回报。

我们之所以看好这类公司，是因为作为一家专业的CRO服务企业，它非常了解自己提供研究服务的行业。只有具有增长潜力的公司将由Viabio提供股权交易服务的支付模式。与其他CRO公司相比，Viabio的收入更不稳定，但我们并不担心其盈利能力的可持续性。由于这些担忧，Viabio的市场估值相对较低。

所以一个公司的估值是贵还是便宜，需要对其业务进行深入研究。

(本文已于7月4日发表在《红周刊》上。本文观点仅代表嘉宾个人观点，不代表红周刊立场。个股的提及只是举例分析，并非投资建议。)